江苏神通:受益供给侧改革+核电重启,公司业绩有望持续快速成长

年报业绩同比增长65.42%,一季报预计大增90%-130%

2018年实现营业收入10.87亿元(同比+43.91%);归母净利润1.03亿元(同比+61.64%),扣非净利润0.74亿元(同比+61.88%),符合预期。整体来看,业绩增长主要原因是公司冶金阀门和石化阀门市场在供给侧结构性改革的背景下市场景气度提升带来需求增加,以及江苏瑞帆节能科技服务有限公司纳入合并报表范围所致。公司毛利率/净利率为32.13%/9.50%,同比变动-4.44%/1.25%,得益于公司管理费用率显著下降;公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为10.32%/10.60%/1.32%,同比变动0.42%/-3.25%/-0.02%。

公司预计2019年一季度归母净利润约0.43-0.52亿元,同比大增90%-130%。

供给侧改革持续推进+核电重启推动公司各业务持续向好

分行业看,公司冶金/能源装备/核电/节能服务行业营业收入分别为2.78/4.02/2.54/1.10亿元,同比增长16.47%/71.87%/24.24%/172.04%,营收占比分别为31.54%/30.92%/27.02%/5.34%。其中冶金和能源行业装备是公司传统业务,节能服务是2017年收购瑞帆节能带来的新业务,以上业务主要受益于:国家和地方大力推进供给侧结构性改革,一些传统产业通过淘汰落后产能,以往产能过剩、恶性竞争的市场环境得到极大改善,从而促进了行业景气度的提升,特别是环保从严背景下工厂改造/转型升级意愿强烈,公司产品需求大幅增加,预计行业景气度未来两年有望持续;对于核电行业,公司在手订单充足保证19年稳健增长,今年初漳州/惠州项目获核准标志核电正式重启,新项目有望带来新核电阀门订单,保障公司2020-21年核电业绩可持续增长。

公司是冶金/核电细分领域隐形装备龙头,充分受益行业复苏

公司深耕冶金领域的高炉煤气全干法除尘/转炉煤气除尘与回收等系统的特种阀门,市占率超70%,特别是新应用的高炉均压煤气回收系统成套阀门市占率高达90%;公司是核电球阀/蝶阀龙头,获得近年新建核电站90%以上的订单。公司在以上领域处于绝对垄断,有望充分持续受益行业复苏。

盈利预测与投资建议:

预计2019-21年净利润为1.38/1.62/2.01亿元,同比增长34%/18%/24%,对应PE29/25/20倍。维持“买入”评级。

风险提示:冶金等行业供给侧改革推进不及预期;核电招标进度不及预期。