长城汽车:稳扎稳打,静待改革效益落地

净利润52.5亿,+4.0%

2018年公司实现营收992.30亿元,同比-1.92%,净利润52.48亿元,同比增长4.07%,非经常性受益13.19亿元,较2017年同期增加5.9亿元,系履约保证金利息收入所致,扣非净利润38.89亿元,同比下滑9.53%。在2018年中国乘用车销量下滑4.1%的背景下,公司取得了稳健的经营成绩。

财务费用大幅减少

2018年三费占比10.19%,较2017年减少1.84pct,主要系财务费用大幅减少和研发支出部分资本化所致(总计39亿,56%资本化)。其中销售费用率为4.61%,同比增加0.26pct,主要因世界杯期间促销费用所致;研发费用率1.76%,同比下降1.57pct;财务费用率-0.5%,同比减少0.63pct,系收到履约保证金利息收入所致。Q4公司综合毛利率为13.56%,环比减少0.09pct,下滑趋势受到遏制。

主力车型陆续面世,推进大单品战略

哈弗品牌:推出全新F系品牌,主力F5和F7于2018年9月和11月上市。H系列M6官降后,销量迅速爬升。WEY品牌:VV6于8月上市,同VV5、VV7、P8共同构成豪华子品牌产品体系。欧拉品牌:iQ和R1上市后,受到市场广泛欢迎。通过2018年推出的畅销单品,公司完善了「哈弗」、「WEY」、「长城皮卡」和「欧拉」四大品牌的整体布局。

多重变革打造新机遇

公司2018年以来推行了众多事项进展,包括重庆和日照工厂相继开始投建;和宝马投资设立光束汽车合资公司;零部件部门独立,实现外销;剥离电池业务,加大对智能驾驶和氢能源的研究投入。公司进一步完善业务梳理,提升品牌实力和制造能力,有望在未来实现改革效益。

自主SUV龙头,维持“买入”评级

考虑品牌布局完善,多方布局,盈利改善。我们预测长城19/20/21年EPS分别为0.58/0.71/0.85元,对应PE分别13.7/11.2/9.4倍,维持“买入”评级。

风险提示:汽车销量低于预期;单车盈利持续恶化。