吉利汽车:业绩基本符合预期,行业基本面拐点尚未临近

业绩基本符合预期

2018总收入同比增长15%至人民币1,066亿元,归母净利润同比增长18%至人民币125.5亿元(比我们预期的人民币120.2亿元高约4.4%),扣除一次性因素后的净利润同比增长25%;主要得益于上半年较好的业绩表现(销量/归母净利润分别同比增长44%/54%)、以及领克合资公司的全年盈利贡献(净利润约人民币6.7亿vs. 1H18约3.4亿人民币)。

2H18毛利率维持在高位,但经营利润率下滑

2018毛利率同比上升0.8个百分点至20.2%,2H18毛利率环比基本持平约20.2%;我们认为主要由于现金优惠/购置税率延补等计提入SG&A费用所致(2018销管费用率同比上升0.3个百分点至7.8%,2H18销管费用率环比上升1.1个百分点至8.4%)。2018经营利润率同比上升0.4个百分点至13.6%,2H18经营利润率环比下降1.7个百分点至12.7%。

行业基本面拐点尚未临近

我们预计,1)3-4月市场实际终端需求依然乏力;2)增值税率下调可能引发车企官降或扩大现金优惠等活动,终端需求有望得以提振但提振幅度和可持续性仍待观望;3)鉴于2Q18E终端需求复苏的不确定性(销量承压或利润率下滑风险)、以及国VI切换的临近,维持行业拐点或最快在2H19E显现的观点不变,维持当前对板块谨慎布局的判断。

2019E新车型值得期待

我们认为产品竞争力仍是核心因素。1)看好公司越级配置的市场定位,预计为行业复苏弹性最大标的之一;2)管理层指引,2019E公司将陆续上市6款新车,包括星越(CMA平台中级运动SUV)、A0-SUV、新能源车几何A等,有望驱动新一轮的强产品周期;3)持续看好公司研发技术储备/新车型孵化、以及与Volvo的协同合作。

维持“中性”评级

我们维持2019E/2020E归母净利润分别约人民币130.7亿元/151.9亿元,预计2021E归母净利润约人民币163.1亿元。鉴于行业风险,下调DCF目标价至HK$15.04(对应约9.0x 2019E PE),维持“中性”评级。

风险提示

销量/新车上市不及预期,利润率放缓,领克不及预期,国VI。