涪陵榨菜2018年年报点评:持续扩充品类和下沉渠道

事件:公司发布了2018年年报。2018年实现营业总收入19.14亿元,同比增长25.92%;实现归母净利润6.62亿元,同比增长59.78%,业绩符合预期。公司拟每10股派现2.6元(含税)。

点评:

全年业绩保持快增。2018Q4公司实现营业总收入和归母净利润分别为3.69亿元和1.39亿元,分别同比增长25.86%和25.66%,营收增速环比有所回升。分业务来看,榨菜实现营业收入16.28亿元,同比增长26.76%,营收占比达到85%;其他开胃菜实现营业收入1.34亿元,同比增长25.93%,营收占比达到7%;泡菜实现营业收入1.47亿元,同比增长19.31%,营收占比达到7.7%。2018年销量14.44万吨,同比增长10.65%;产量14.44万吨,同比增长6.12%。

盈利能力持续提高。公司2018年毛利率同比提高7.54个百分点至55.76%,其中榨菜毛利率同比提高8.65个百分点至57.44%,毛利率上升主要得益于原料成本下降及提价;期间费用率同比上升0.14个百分点至17.6%,其中销售费用率同比提高0.22个百分点至14.66%,管理费用率同比下降0.05个百分点至14.66%,财务费用率同比下降0.03个百分点至-0.18%。受毛利率提高拉动,净利率同比提高7.33个百分点至34.57%。 持续扩品类和下沉渠道。2018年,新开发小脆口榨菜(量贩)、泡萝卜、泡白菜、泡竹笋、发酵泡菜等4支新产品;对乌江新一代鲜脆菜丝、脆口榨菜、脆口萝卜、古坛榨菜、清淡榨菜、瓶装下饭菜、袋装下饭菜及瓶装下菜泡菜等23支产品进行了优化。未来将聚焦于榨菜、泡菜和酱类。渠道方面,目前公司渠道主要覆盖一二线主要市场,未来持续做透一二线市场并加大向三四线及以下市场下沉。

维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.99元和1.17元,对应PE分别为29倍和24倍。公司是榨菜龙头,持续丰富产品品类和渠道下沉,业绩有望稳增。

风险提示:食品安全风险等。