冀东水泥2018年年报点评:重组完成新出发,关注区域基建项目推进

收入增长22.57%,归母净利润增长194.09%,拟10派4元

2018年全年公司实现营业收入308.49亿元,同口径(下同)实现同比增长22.57%,实现归母净利润14.83亿元,同比增长194.09%,扣非归母净利润11.95亿元,同比增长1378.60%,EPS为1.101元/股,并拟10派4元(含税),符合此前业绩预告。公司业绩大幅增长主要受益于水泥熟料量价齐升,以及与金隅集团组建合资公司并表。

盈利能力优化,现金流大幅增长

公司2018年销售水泥熟料9664万吨,同口径下同比增长5.6%,我们测算全年水泥熟料吨收入、吨成本、吨毛利分别为290.8元、201.5元和61.1元,分别较2017年增长15.7元、12.7元和3元,其中吨成本上涨主要由于原材料价格及人工成本的上涨。公司水泥和熟料业务的毛利率分别为32.13%和20.56%,同比提升3.33pct和1.21pct。受益于公司营收增长和现款收取比例提高,2018年经营性净现金流实现65.31亿,同比大幅增长85.13%。

区域格局改善,行业运行强于全国

随着与间接股东金隅集团资产重组完成后,公司控制的水泥产能达1.7亿吨,熟料产能达1.17亿,在京津冀地区市场占有率超过50%,成为全国第三、华北地区和京津冀第一的水泥制造企业,与竞争对手拉开绝对差异,市场话语权进一步增强。需求端方面,去年四季度以来华北区域需求逐步好转,京津冀地区全年基建投增速实现-1.33%,较去年最低点回升27个百分点,水泥需求全年同比增长4.15%,位列全国七大区域第一,高于全国水泥需求增速3%。在供需向好的格局下,华北地区去年下半年进入淡季以来水泥价格保持稳定,并未出现明显回落,库存水平低于全国,今年开春后率先开启全国熟料提价,行业整体运行明显强于全国。

关注区域基建项目推进,继续给予“买入”评级。

随着基建补短板的推进,京津冀一体化、雄安新区的建设,区域水泥需求有望进一步提高。公司作为华北区域水泥龙头企业,开年中标2019年雄安新区建设第一标,积极支援雄安新区建设,我们预计19-21年EPS分别为1.46/1.73/1.90元/股,对应PE为13.7/11.6/10.5x,继续给予“买入”评级。

风险提示:区域基建投资项目进展不及预期;供给侧、环保严控低于预期。