小米集团-W:非手机业务壮大,国际化程度提升

2018年收入增长52.6%,净利润增长59.5%

公司2018年全年收入1749亿元,同比增长52.6%。毛利润221.9亿元,同比增长46.4%。调整后净利润为85.55亿元,同比增长59.5%。符合市场预期和我们前期的业绩预测。

智能手机销售1.12亿部增长29.8%,手机业务拉低整体毛利率

公司2018年毛利率从2017年的13.22%下降至12.7%,主要原因是收入占比65.1%的智能手机毛利率从2017年的8.8%下降到2018年的6.2%。非智能手机业务的毛利率均有提升。公司2018年智能手机销售收入1138亿元增长41.3%。智能手机销量增长29.8%达到1.187亿部,而同时全球智能手机出货量下滑4.1%;ASP从2017年的881.3元提升到2018年的959.1元。

国际化程度提升,海外收入占比提升至40%

2018年海外收入主要来自印度、印尼、西欧,占比提升至40%,说明小米集团的国际化程度提升。其中,2018年Q4海外互联网收入占互联网收入的6.3%,同比增1295.6%。

非手机业务收入占比提升

2018年公司智能手机收入占65.1%,较2017年的70.3%下降约5个百分点;同时,IOT收入占比从2017年的20.5%提升到25.1%,互联网收入从2017年的8.6%提升到2018年的9.1%。手机带动的其他业务协同性显现,或者说是手机流量正在通过IOT和互联网变现。

维持“增持”评级

我们预计公司2019~2021年收入分别为2393亿元/3036亿元/3757亿元,增速分别为36.9%/26.8%/23.8%,2019~2021调整后净利润(NONGAAP)分别为103.1亿元/142.4亿元/194.2亿元,增速分别为20.6%/38.1%/36.4%;对应EPS为0.43元/0.60元/0.81元;对应2019~2021市盈率分别24.2倍/17.5倍/12.8,公司合理估值范围对应股价14.1~14.6港元,对应2019年PE为28~29倍,维持“增持”评级。

风险提示

智能手机出货量下降,竞争格局发生变化。