旭辉控股集团:销售超额完成目标,融资成本保持低位

公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入423.7亿元,同比增长33.1%;实现核心净利润55.4亿元,同比增长36%;核心净利率13.1%。 深耕一二线,超额完成全年销售目标。2018年公司合同销售金额1520亿元,同比增长46%,目标完成率109%;销售均价约15900元/平米,较2017年销售均价略有下降,主要原因为中西部占比有所上升。从城市级别来看,一线城市、二线城市分别占比13%、65%,销售结构合理,未来安全垫充足。

把握市场机会,逐步提升公司权益比例。2018年,公司合计获取93个项目,新增土储建筑面积1240万平米,新增货值2200亿元,平均成本为6190元/平米,需支付的权益对价为410亿元,权益比例为54%。自2018年四季度以来,公司把握市场机会,采取逆周期拿地策略获取多宗优质土地,且全部位于一线、二线城市,平均溢价率低于20%,权益比例则大于75%,保障了公司未来充足的销售货值。公司2019年销售目标为1900亿元,而预计可销售货值达3500亿元,仅需要约54%的去化率即可完成销售目标。

维持稳健杠杆水平,债务结构进一步改善。截止至2018年底,公司净负债率67.2%,同比上升16.3pct;若将永续资本工具一并计入,则净负债率为81.5%,同比上升11.5pct,依然维持行业较低水平;此外,债务结构中一年内到期债务占比仅为17%,较2017年下降8pct;现今短债比也由2.5倍上升至3.3倍。受行业资金面整体收紧影响,2018年公司加权融资成本较17年上升60bp,为5.80%,依旧处于民营房企中叫低位,随着行业融资环境的改善,未来公司有望进一步发挥其融资优势,获取低成本资金。

维持公司买入评级,预计2019、20、21年公司的EPS分别为0.94、1.18、1.46元,对应的PE分别为5.3、4.3、3.4倍;

风险提示:项目结算进度不及预期,销售增速放缓。