华鲁恒升:醋酸、尿素价格大幅上涨,2018年业绩大幅增长

事件:公司2018年实现收入143.6亿元,同比增长37.9%,实现归母净利润30.2亿元,同比增长147.1%。

业绩大幅增长主要受益于尿素、醋酸价格大幅上涨。公司2018年销售毛利率为30.5%,较2017年大幅增长10.8个百分点。2018年公司肥料类业务销售186.7万吨,同比增长22.5%,实现收入同比增长47.8%,毛利率同比大幅增长15.1个百分点至28.0%,我们数据监测显示山东地区尿素均价为1998元/吨,同比上涨20.9%,据我们测算,行业平均毛利比去年增长约149.2%,公司2018年肥料(尿素)业务实现量价齐升。同时,公司2018年醋酸业务收入同比增长49.0%,毛利率大幅提升24.3个百分点至54.5%,受行业供需格局持续改善及出口大幅增长影响,醋酸价格2018年大幅上涨,我们数据监测显示2018年山东地区醋酸均价为4571元/吨,同比上涨49.2%,醋酸-甲醇价差较2017年增长88.7%,因此尿素、醋酸价格的大幅上涨以及尿素产量的增长是公司2018年业绩大幅增长的最主要原因。此外,公司50万吨乙二醇项目于四季度的投产,进一步增厚了公司业绩。

投资建设酰胺、尼龙新材料及精己二酸品质提升项目,开启未来发展空间。公司公告,公司依托公司既有的气化平台,充分利用合成气资源,结合公司现有的原料甲醇和氨以及蒸汽、电力等能源优势,将发展环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链,项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计年均实现营业收入56.1亿元,利润总额4.5亿元,将进一步拓展公司产业链,优化产品结构。2017年以来随着下游锦纶(尼龙)切片需求的增长,国内己内酰胺行业景气度持续提升,我们数据监测显示2018年行业平均毛利在3600元/吨以上,产品利润丰厚。同时,公司还将实施精己二酸品质提升项目,采用先进成熟的生产技术,建设16.66万吨/年己二酸生产装置,并配套环己醇装置,提升规模效益的同时,实现了产品高端化,项目建成投产后,预计年均实现营业收入19.9亿元、利润总额2.9亿元,将进一步提高企业盈利能力。

乙二醇项目投产,未来重要业绩增量。公司年产50万吨乙二醇项目去年四季度投产并维持高负荷运行。国内目前约60%的乙二醇仍需要进口,2018年进口规模达到980万吨,未来国内表观消费量随着下游聚酯产能的投产仍然保持稳健增长,国内乙二醇市场需求将稳定增长。2019年以来,国内乙二醇价格出现下滑,华东地区均价为5098元/吨,同比下降33.6%,未来国内乙二醇工艺将面临激烈的成本竞争,基于公司煤制乙二醇工艺的较低生产成本,我们看好未来公司乙二醇在市场上的成本与品质的竞争优势。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.55元、1.68元、1.76元,对应PE分别为10X、9X和9X,继续维持“买入”评级。

风险提示:尿素价格大幅下跌的风险;醋酸价格大幅下跌的风险;新项目投产或不及预期的风险。