双汇发展:Q4屠宰头均利润创新高,肉制品产品结构持续改善

事件:公司公布2018年年报,全年实现收入489.32亿元,同比下降3.25%,归母净利润49.15亿元,同比增长13.78%。其中Q4实现收入122.51亿元,同比下降7.03%,归母净利润12.62亿元,同比增长8.05%屠宰端:Q4屠宰量保持高位,头均利润创历史新高。公司18年总屠宰量为1630.56万头(+14.27%),全年头均利润为64.36元,生鲜冻品全年销量153.18万吨(+0.82%)。全年屠宰收入589.17亿元(-4.9%),毛利率提高2.89pct至9.95%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4屠宰量分别为392/436/376/428万头,分别同比增长35%/26%/0.4%/2.3%,头均利润分别为59.0/59.9/52.0/84.7元。在非洲猪瘟影响下,18年Q4全国平均猪价同比降低7.4%,主产区猪价降幅更为明显,受益于猪价的整体下行和产销区价差的扩大,公司Q4头均利润创下历史新高。为应对下半年可能的高猪价,公司一方面将保持当前较高的屠宰开工率,在必要时也将加大从美国的进口量,平滑全年成本。

肉制品端:产品结构优化吨价小幅上升,利润释放尚需时间。18年公司肉制品收入232.11亿元(+2.4%),肉制品销量160.08万吨(+1.1%),吨价为1.45万/吨(+1.3%)。公司继续坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”的战略,对肉制品结构进行调整。高温肉制品方面,全年收入146.95亿元(+3.9%),毛利率提高0.58pct至31.57%,18Q4推出数十款新品以填补高端产品的空白。18年推出的新品中,有2款在当年销量即超过5000吨,19年公司预计超5000吨销量的新品数量将达到10款。低温产品方面,全年收入85.16亿元,收入与去年同期持平,销量则增加至50万吨,形成了美式、欧式相结合的产品体系。中式产品方面,公司也有较快进展,19年大概率将完成5000家熟食店的开店目标,19年有望看到肉制品板块出现实质性的改变。

盈利预测与评级:受非洲猪瘟影响,下调19-20年净利润预测值,预计19-21年EPS为1.67、1.82、2.06元,对应PE为15X/14X/12X,维持“买入”评级。

风险提示:非洲猪瘟疫情加剧,食品安全风险。