2019年1~2月经济数据点评:供需两弱,经济未企稳

供需两弱,经济未企稳

2019 年 1-2 月数据合并来看,供需两弱,工业生产和制造业投资增速回 落,社零增速不及 2018 年同期。经济并未企稳,但也打消一部分经济快速 下行的可能性。房地产投资与出口增速同步下行的压力还未兑现,逆周期政 策先行,随着地方政府与民营企业信用扩张,未来格局或将是基建投资增速 上行对冲房地产投资与出口增速下行。

高基数拖累工业生产增速

1-2 月工业增加值同比增长 5.3 %,增速较 2018 年 12 月回落 0.4 个百分 点,原因在于: 2018 年受特殊因素影响(用电需求高和煤炭供应不足,重点 企业在春节前和春节期间不停产),采矿业和电力、燃气及水的生产和供应 业增加值显著提升,而 2019 年不存在这样的情况,且开工强度比较一般。 出口交货值与工业增加值中制造业占比均是最高,出口增速回落对制造业工 业生产影响显著, 2018 年支撑工业生产的出口在 2019 年面临增速下行的压 力,而环保限产不再一刀切将对冲出口增速下行对工业生产的拖累。

房地产与基建投资带动固定资产投资增速回升

基建投资增速回升的原因在于, 1-2 月地方专项债发行加速,发改委基 建项目审批加快。制造业投资增速回落的原因在于, 前期工业企业盈利放缓 以及出口、社零增速下行。房地产投资增速回升可能的原因:一是土地购置 费的滞后影响;二是建安工程投资增速回升, 1-2 月施工面积增速从 5.2%回 升至 6.8%,对应的,建安工程投资降幅可能继续收窄。

一季度的房地产投资增速受土地购置费支撑,但由于土地购置费增速放 缓,后续土地购置费增速将加速回落,一季度后,房地产投资增速回落或是 趋势。 不过,也存在一些因素对冲房地产投资增速回落:第一,货币政策有 望延续宽松。全国首套房贷款利率已经连续 3 个月回落,后续可能还会下降; 第二, 2018 年新开工面积高增长,一部分新开工将转为施工面积,有利于建 安投资增速的回升;第三,房地产库存虽然有回升,但不算很高。

必需消费品零售额增速回落,汽车消费拖累减弱

当前政策是民营企业加杠杆,尽管宽信用不是一蹴而就,但票据融资规 模的大幅增加往往是信用扩张的前兆,同时非标融资也可能重新扩张,因此, 随着企业流动性扩张,企业存款增速将回升。而居民存款增速或将下滑, 2019 年居民和企业流动性分化可能收敛甚至逆转,对消费的影响在于,社会团体 消费增速回升,居民消费增速回落,不过加大地方转移支付有利于对冲居民 消费下行。第三,必需消费品(除了文化办公用品类,这与开学季有关)零 售额同比增速回落。汽车消费拖累减弱,这与乘联会的乘用车零售数据表现 一致。第四,猪周期启动,猪肉价格快速上涨将推升 CPI 增速,价格对社零 名义增速存在支撑。

风险提示: 政策落实不及预期;经济超预期下行。