化妆品行业专题报告:演绎百年收购史,铸就行业领先者

化妆品巨头公司领跑行业发展。(1)欧莱雅集团起源于知名的美发公司。公司创建和开发化妆品,主要的细分部门为专业产品,消费品,欧莱雅奢华及活性化妆品,销售区域遍布西欧、南美和新兴市场三大区域,主要产品包括护发、染发、护肤、彩妆及香水五大专业领域。(2)收购整合是集团有机增长的推动力。收购兰蔻是欧莱雅集团成为高端化妆品帝国的第一步,而后续的收购渐渐地把欧莱雅集团打造成为一个真正的化妆品巨头。近百年来,公司通过不断的收购整合使得集团在1986-2017年的31年时间里净利润增长了27.8倍,达到37.5亿欧元。(3)多元化品牌和差异化战略促业绩稳步增长。2017年全年完成销售额260.2亿欧元,同比增长0.7%,扣除少数股东权益后的净利润为35.9亿欧元,同比增长15.3%。电商渠道销售额达到20亿欧元,大幅增长了33.6%。

全球化妆品市场稳步增长,亚太地区体量变大。(1)全球:2017年全球化妆品市场持续增长,规模达4648 亿美元,为五年来最高位,同比增长5.2%,较2016 年提升了4.2pp,这是在全球15年化妆品增速探底过后,连续第二年出现回暖状况。(2)亚太地区:2017年亚太地区化妆品市场规模达到798.1亿欧元,占全球同期总量的37%;西欧市场规模为388.3亿欧元,占比为18%;北美市场规模为539.3亿欧元,占比为25%。2016年,中国地区成为全球化妆品第二消费大国。

中国化妆品市场表现亮眼,本土品牌潜力巨大。(1)中国:经过2012-2016五年间持续增速减缓后,2017年5月开始,化妆品单月线上零售额开始持续增长达两位数。中国作为全球化妆品市场发展规模年均增速最快的国家,2017 年市场规模3616 亿人民币,同比增长9.6%,远高于世界平均增长率5.2%。(2)本土品牌突围:我国人均化妆品消费由2011年的169.4元增长至2017年的261.5元,国产化妆品品牌的市场份额有明显提升。其中百雀羚、自然堂市场份额由2014年的1.4%、1.3%增长至2017年的2.3%、1.7%,位列品牌市场份额第二、第五位,国产化妆品牌崛起趋势明显。

投资建议:1、化妆品具有明显的长尾效用,化妆品公司拥有稳定的ROE和现金流。2、要成长为化妆品巨头必须拥有丰富的品牌矩阵,因此收购是其成长的必然之路。3、中国目前是全球化妆品行业增速最快的国家,行业红利中必然会促成国产巨头的诞生。重点推荐在品牌、研发创新方面占据领先地位的上海家化(600315.SH)和珀莱雅(603605.SH)。

风险提示:行业竞争加剧,消费需求或不及预期、品牌发展或不及预期。