周大生深度报告:珠宝龙头聚焦三四线,尽享消费红利

我国珠宝玉石首饰行业规模从2009年来复合增速高达15%,成为全球珠宝玉石首饰行业增长最为明显的国家之一。(2)为避开与成熟品牌的竞争,周大生70%-80%的门店开设在三四线城市,先发优势致使其渠道下沉最为充分,抓住了三四线消费红利。近两年来公司开店速度明显提升,2015、2016、2107、2018 年前三季度净开店数量分别为77、180、268、466 家,实现轻资产快速扩张。(3)公司业绩增长迅速,预计2019 年归母净利润增速26%,对应19 年估值只有15 倍。

珠宝首饰是我国规模增长最为迅速的可选消费品类之一。我国珠宝玉石首饰行业规模从2009 年的2200 亿元增长到2017 年的6707 亿元,复合增速高达15%,市场规模居全球第三,仅次于美国和日本,成为全球珠宝玉石首饰行业增长最为明显的国家之一,预计在 2021 年规模可超过 8 千亿元。

加盟模式实现快速扩张、渠道下沉尽享行业红利。(1)以加盟店为主,实现轻资产快速扩张。公司开店速度明显提升,2015、2016、2107、2018 年前三季度净开店数量分别为77、180、268、466 家,其中2018 年前三季度店面数量与2017 年底相比增长17.1%,远远超过其他珠宝品牌;(2)避开与成熟珠商的竞争,主攻三四线城市。周大生70%-80%的门店开设在三四线城市,随着经济结构的不断优化,三四线城市发展进入快车道,三四线城市珠宝市场快速崛起,很多知名的品牌企业开始把市场布局向三四线城市倾斜,由于先发优势,周大生渠道下沉最为充分,抓住了三四线消费红利。(3)专注品牌建设,提升产品附加值。周大生自创立以来一直着重于品牌建设,2018 年公司品牌价值达376.9 亿元,位居大陆地区珠宝品牌前三位。同时,为了适应品牌的定位、地域消费需求的差异性,公司根据不同的设计风格和主题建立了多维度的产品款式可以满足不同需求。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年归母净利润分别为8.1 亿元、10.2 亿元、12.2 亿元,增速分别为36.7%、25.7%、20.3%。鉴于公司轻资产扩张加速、注重品牌建设,渠道下沉扎住行业红利,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:供销商供货或不及预期风险;委托生产或不及预期风险;加盟管理风险;黄金价格波动风险。