金徽酒:业绩符合预期,金徽蓄势待发

业绩符合预期,营收稳步增长

公司2018年营收14.62亿(+9.72%),归母净利2.59亿(+2.24%)。18Q4营收4.97亿(+27.08%),归母净利润0.98亿(+28.73%),业绩符合预期。18年毛利率62.30%(-0.71pcts),净利率17.68%(-1.3pcts),主因销售费用率15.69%(+1.84pcts)及广告费用(+53.58%)等所致。销售商品、提供劳务等收到现金16.67亿(+22.94%),现金流得到改善。2019年目标:营收15.67亿(+7.15%),归母净利润2.72亿(+5.81%)。

高档酒保持稳健增长,产品结构不断优化

分产品来看,占比超36%高档酒(终端售价超100元)营收5.32亿(+31.87%),占比超60%的中档酒(终端售价在30元-100元)营收8.78亿(+1.96%),低档酒(终端售价在30元以下)因调整收入不断下降,产品结构不断优化。从区域来看,占比超30%的兰州及周边地区营收为4.49亿(+7.23%),省会示范效应已显现;占比近40%的甘肃东南部营收为5.76亿(+13.78%),公司大本营比较稳固;占比近14%的甘肃中部地区营收为2.02亿(-9.10%),占比超7%的甘肃西部地区营收为1.07亿(+38.09%),占比近9%的省外营收1.28亿(+18.80%),省外扩张保持良好态势。从渠道来看,占比超95%的经销营收13.94亿(+10.06%),CR5经销商18年营收2.09亿(占比14.28%)。18年公司共有391个经销商,其中省内239个,省外152个。

三大营销促发展,省外扩张有序开展

公司坚持金徽和陇南春双品牌战略,深化“金徽酒正能量”品牌精神核心,实行三大营销策略:第一,省内市场坚持“不饱和”营销,加快“大兰州”市场、河西走廊市场建设,提升省内市占率;第二,省外市场坚持“不对称”营销,采取聚焦策略,深度开发陕西、宁夏市场,有序开拓新疆、内蒙等西北市场;第三,打造“万商联盟”体系,优化渠道客户价值分配,调动渠道积极性。此外,公司还吸收优秀经销商入股,绑定经销商,共建厂商利益共同体。

投资建议

我们看好产品结构持续优化及省外扩张有序开展,预测19-21年EPS0.82/0.93/1.06元,对应PE16/14/12,给予未来6-12个月目标区间14.76元-18.04元,给予“增持”评级。

风险提示:

食品安全问题;白酒行业需求放缓;全国化扩张不及预期。