璞泰来18年报点评:业绩略好预期,高端数码负极龙头将发力动力领域

投资要点

2018年公司净利润5.94亿,同比增31.80%,略好于预期:2018年公司营收33.11亿元,同比增长47.20%;归母净利润5.94亿元,同比增长31.80%;扣非净利润4.95亿元,同比增长16.08%,其中,非经常性损益近1亿元,主要为政府补助和收购月泉带来的0.5亿投资收益;2018年毛利率为31.91%,同比减少5.05个百分点,主要原因是上游原材料价格上涨,和低毛利率的石墨化业务并表。

分季度看,4Q营收环比平稳增长,费用控制加强致扣非净利润大幅增长:四季度公司实现营收10.20亿元,同比增长45.96%,环比增长11.57%;净利润1.65亿元,环比下滑4.04%,同比增长30.08%,4Q净利润率为16.66%,相比3Q下滑2.16个百分点;扣非净利润1.59亿,同比增长32.00%,环比增长39.46%。4Q毛利率为29.06%,同比减少6.12个百分点,环比减少0.60个百分点。由于费用控制加强,公司4季度费用率7.6%,环比下降5个百分点。4季度公司扣非净利率15.6%,同比下降2个百分点,环比提升3个百分点。

分业务看,负极材料依然保持较猛势头。18年公司负极材料营收19.8亿收入,同比增加35%,销量2.9万吨,同比增加24%,净利润4.2亿,同比增加8%。因此负极材料毛利率下滑5个百分点至33.9%。分季度看,上半年公司尚有低价原材料库存,负极材料净利润率仍为24.3%,下半年下滑5-6个百分点至18.6%。

月泉处于产能爬坡初期,拖累隔膜业务。18年公司隔膜业务实现收入3.2亿,同比增长50%。隔膜业务全年净利润0.4亿,同比下滑11%,其中月泉亏损0.3亿。锂电设备业务平稳增长。公司锂电设备业务18年实现营收5.5亿,同比增16%,实现净利润1亿,同比增27%,其中上半年由于有政府补助净利润0.7亿,下半年为0.3亿。盈利方面,毛利率提升3个百分点达到32.8%。石墨化业务开始放量,盈利水平尚待提高。18年石墨化业务实现3.8亿营收,同比增10倍,净利润0.14亿,同比6.7倍;毛利率11.2%,同比下滑8个百分点,净利率3.7%,预计内蒙古地区石墨化产能投产后,成本有望下降。

公司三费整体控制较好,加大研发支出:2018年公司三费费用率基本与17年持平,三费合计4.29亿元,同比增长42.13%,费用率为13%。其中销售费用1.13亿元,同比增长14.5%,销售费用率3.4%;管理费用2.67亿元,同比增长45.3%,其中研发费用1.44亿,同比增加53%,研发费用率为4.3%;财务费用0.48亿元,同比增长156%。

投资建议:2019-2021年预计归母净利8.7/11.7/15.3亿,同比增长46%/35%/31%,EPS为2.00/2.70/3.52元,对应PE为27x/20x/15x,考虑到公司为人造石墨龙头,产能投产进展顺利,给予2019年36倍PE,目标价72元,维持“买入”评级。

风险提示:电动车补贴退坡超预期、电池及材料价格波动、竞争加剧。