江河集团:业绩增长超预期,持续推进眼科布局

业绩总结:公司公布2018年年报,全年实现收入160.4亿元(+4.8%)、归母净利润6.1亿元(+30.5%)、扣非后归母净利润为5.7亿元(+36.4%),业绩超预期,收入基本符合预期。

业绩超预期,稳定现金流医疗转型提供坚实基础。2018Q4公司创造收入49.7亿元(+10.5%),归母净利润1.7亿元(+35.9%)、扣非后归母净利润1.5亿元(+57.4%)。医疗健康板块全年收入7.9亿元(+1.8%),主要来源为眼科医院,目前占总收入的5%。建筑装饰板块全年收入为152.5亿元(+4.9%),占总收入的95.1%;两大板块毛利率分别提升1.6pp以及3.5pp,说明公司加强内部管理的成效逐步得到了体现。传统业务方面,公司全年实现中标额约212亿元(+18.0%),为未来3年的收入规模奠定基础。2018年公司经营性现金流创造14.1亿元的新高,近三年平均水平维持在13.7亿元,充分体现公司稳健的经营实力,同时也为大力发展医疗健康业务提供了稳定的现金流。

布局澳洲VISION、Healius,全面打造江河医疗生态圈。公司战略发展眼科医院,相继收购VISION、南京泽明、靖江光明等10家眼科医院,快速整合人才、设备等资源。同时公司在全国各地寻找区域性眼科龙头,通过并购基金等模式纳入体内,打造“江河”区域性品牌。我们预计2019-2021年期间公司10家眼科医院将陆续投入运营,贡献业绩增量,扭亏为盈,收入复合增速将会超过45.0%。此外,公司要约收购澳洲领先的医疗服务上市公司之一Healius,成为其第一大股东。Healius目前拥有澳洲第一大全科医生诊疗中心、第二大病理提供商以及第二大影像连锁医院。在第三方诊断领域,公司将效仿VISION模式,高效率引进Healius优质资源,利用海内外协同效应,加大布局国内第三方诊断业务的力度。

盈利预测与评级。我们认为公司正积极向医疗健康领域转型,以眼科以及第三方诊断为切入点,全面打造江河医疗生态圈,并将迎来收入多点开花,毛利结构迅速改善的局面。预计2019-2021年归母净利润复合增速为19.1%,三年EPS分别为0.68元、0.82元、0.97元,对应PE分别为13倍、11倍、9倍。

风险提示:收购进度不达预期的风险,海外技术、人才引进不达预期的风险。