家电行业19年一季报预览:补库存加促销提前,板块基本面略好于预期

收入预览:弱零售下,促销提前+补库存带动19Q1出货略好于预期

零售端方面,需求整体仍处偏弱环境,所以经营压力下,企业纷纷提前促销节点,对1~2月零售表现带来一定拉动:龙头1-2月安装卡普遍略有增长,第三方数据中线上表现好于线下。企业反馈对后续零售需求持谨慎态度,我们预计2~3月零售数据在高基数效应下仍有小幅下行压力。

企业出货层面,由于本轮周期空调龙头普遍从18Q3起就采取保守经营思路,收缩较快,美的海尔库存水平相对较低。在淡季备货中,经营适度积极,结合自身库存水平进行补库存,出货端增速普遍高于零售端,预计白电龙头Q1收入将实现接近两位数的正增长。

其他板块方面,受地产影响较高的厨电/家居板块经营压力依旧更高,收入端增速预计延续环比下行趋势,其中欧普照明依靠多渠道扩张增速领跑行业。小家电板块则继续展现较强逆周期属性,收入增速普遍环比保持稳定。

利润预览:竞争趋紧叠加成本红利,板块利润表现分化

需求趋弱,企业诉诸份额增长,使得格局逐步偏紧,企业利润端有一定压力。但经过17-18 年ASP 的较快提升,原材料成本上升的压力已经基本得到消化,随着原材料价格进入弱周期,成本红利有望成为支撑龙头盈利的重要抓手。

不同板块方面,小家电受益于出口业务低基数和汇率等一次性因素, 利润增速弹性领先;白电板龙头凭借产业链定价权充分享受成本红利,利润率稳中有升;厨电板块在去库存背景下利润表现有一定压力。

19Q1基本面略好于预期,但维持弱零售紧格局判断

所以尽管1~2 月经营和出货数据有一定翘尾,但考虑到后续的高基数压力以及企业对零售端的谨慎判断,我们对于19H1 的预判基调维持不变。在内外需求均存回落压力的情况下,行业整体竞争格局会趋紧,企业的经营策略也会从“温和竞争、量价齐升”转向“保份额、保增长”。

投资建议:

2019 年家电需求仍处弱周期,但促销提前叠加适度补库存支撑了1~2 月基本面表现,预计一季报整体表现相对稳定。但考虑到19H1 零售偏弱和竞争格局趋紧仍是主基调,临近年报和一季报发布,基于基本面预期, 板块个股的表现预期也将开始出现分化。从估值修复的大逻辑角度出发, 叠加短期的基本面预期,我们建议关注:1)壁垒深厚,业绩确定较高,估值安全边际最高的白电龙头:格力电器、青岛海尔、美的集团(小天鹅A);(2)中长期逻辑清晰,短期业绩相对稳定的:欧普照明、海信家电、三花智控、九阳股份、新宝股份。

风险分析:经济不景气,地产销量快速下滑,中美贸易争端扩大。