中信证券动态点评:经营环境持续改善,公司迎来业绩反转

公司2月净利润同比增长174.41%。公司2019年2月营业收入为17.60亿元,同比增长90.48%,环比下降17.66%,当月营业收入规模在上市券商中排第1位;公司2月净利润为8.15亿元,同比增长174.41%,环比增长10.02%,当月净利润规模在上市券商中排第3位。从累计口径看,公司2019年1-2月累计营业收入为38.98亿元,同比增长63.31%,累计营业收入规模在上市券商中排第1位;公司2019年1-2月累计净利润为15.56亿元,同比增长67.37%,累计净利润规模在上市券商中排第1位。公司1-2月累计营业收入及净利润均实现63%以上的同比增速,公司2019年业绩在1月迎来反转;公司2月单月营业收入及净利润同比增速大幅提升,叠加进入2019年以来证券市场各项数据转暖,资本市场改革快速推进,预期证券行业利好政策持续推出,经营环境将继续改善,公司2019年全年业绩同比增幅或超预期。

多项主营业务历史收入规模居行业首位。2014年至2018年上半年,公司净资本规模行业排名均在前2位,随着行业商业模式从通道业务向重资产业务转移,公司后续发展具备资本优势。盈利能力方面,近5年(2014年至2018年前3季度,下同),公司营业收入及扣非归母净利润规模均居行业首位。近5年公司多项主营业务净收入规模居行业首位:公司经纪业务净收入规模行业排名第1位;公司投行业务净收入规模行业排名第1位,截止2019年3月10日,公司IPO项目储备92家(不含联合保荐),储备企业家数行业排第4位,为公司2019年投行业务收入提供有力保障;公司资管业务净收入规模行业排名第1位;公司海外业务收入规模行业排名第1位,2018年上半年公司海外收入营收占比为13.45%;公司自营业务收入规模行业排名第1位,公司自营业务盈利能力突出;信用业务净收入规模行业排名呈上升趋势,2018年前3季度行业排名第5位。

证券市场回暖,各项数据边际向好。2019年1月A股日均成交额开始修复,成交额在2月份大幅上升,2019年1-2月两市日均成交额分别为2967亿元和5890亿元,环比增长率分别为12%和99%。两融余额从2019年2月开始回升,截止2019年3月8日,两融余额为8633.80亿元,较2018年末增长了14.25%。2019年股权融资规模逐月稳步上升,2019年1-2月股权融资金额分别为1213亿元和1458亿元,环比增速分别为32%和20%。债权融资金额从2019年2月开始大幅上升,2019年2月为61149亿元,环比增长1112%。自沪深港通开通以来,截止2019年3月8日,北上资金累计净买入A股7674.99亿元,2018年1月至2019年2月期间,仅有2个月为单月净卖出。2019年以来,市场各项数据边际向好,且回暖幅度超出预期,公司作为行业龙头,业绩受益明显。

经营环境改善,市场活跃度提升。国际环境:美国2019年加息节凑放慢,给予我国货币政策更大宽松空间。中美贸易谈判取得实质进展,美国贸易代表办公室宣布停止对中国进口商品继续加征关税。国内环境:货币政策从“稳健中性”调整为“稳健”,银行间资金面整体均衡偏宽松,部分资金或溢出到证券市场。2019年2月25日,银保监会副主席王兆星在国务院新闻发布会上表示,结构性去杠杆达到预期目标。预期2019年整体去杆杠力度将下降。证监会强调市场调节,2019年明显减少对股市的直接干预,有利于提升市场活跃度。MSCI和富时指数对A股纳入比例逐步提升,增量外资持续流入可期。随着政策和资金面边际改善,利好政策不断推出,A股日均成交额迅速提高,市场活跃度显著提升,且公司各项主营业务盈利能力均位于行业前列,更能受益于经营环境的改善。

投资建议:维持谨慎推荐评级。公司2018年EPS为0.78元,预计公司2019-2020年EPS分别为0.94和1.13元,3月11日收盘价对应PE分别为30.88倍、25.63倍、21.32倍,公司截止2019年3月11日PB为1.91倍,位于近12年历史PB倍数的中枢,我们对公司维持“谨慎推荐”投资评级。

风险提示。政策效果不及预期,宏观经济超预期下滑,证券市场转向低迷,公司业绩增幅不及预期。