策略周报:3月震荡,4月决断

上周开始,我们提出,A股已经到达季度大反弹的后期,3月震荡,4月决断。3月震荡的核心原因是政策逐渐由预期阶段转入落地阶段,经济逐渐由淡季转入旺季,做躁动的资金会有习惯性的减仓,并等待政策效果或经济情况。

(1)熊转牛的长期格局已经形成,但快牛的基础还不牢固。从政策、利率、估值等角度看,A股2019年确实是熊转牛的起始年。但是A股能否马上进入快牛?我们认为,现在还为时尚早。形成快牛的基础是盈利、流动性、政策三因素中,两个持续改善,并且其中一个是大幅持续改善。从盈利来看,2019年经济放缓对企业盈利的负面影响还在,虽然相比较2018年预期会稳定很多,但大概率难V型修复。从流动性来看,正在持续改善,但因为现在观察到的增量资金入场速度在历史上大级别的反弹中也出现过,所以尚难确定入场速度持续性。从政策来看,现在分歧很大,我们认为政策改善的趋势确定,但力度上想要形成2014-2015年的大牛市,可能还需要更长时间累积。

(2)每年3月都是季节性开户的高峰。每年2-3月都是交易性资金集中参与市场的时间,而且最终都会带来开户数的季节性回升。不管牛市还是熊市,3月的开户数都会快速跳升,考虑到年初至今反弹的幅度较大,最近几周的开户数据理论上应该跳升地更快。不过,每年春季的开户数大多是滞后指标,因为3月份开始,政策逐渐由预期阶段转入落地阶段,经济逐渐由淡季转入旺季,做躁动的资金会有习惯性的减仓,并等待政策效果或经济情况,所以3月可能转为震荡。

(3)4月决断。1季度反弹核心因素确实不是经济或盈利预期的改善,但是社融数据带来的经济预期稳定是很重要的基础,提供了非常安全的时间窗口。这个时间窗口可以让看空经济的投资者不做空,让看多政策和流动性的投资者积极参与,从而形成了没有回调的反弹。但随着经济进入旺季,对盈利和经济的关注度会适度回归。部分投资者会开始审视主板的业绩趋势和估值匹配程度,4月将是这一类投资者的决断时刻,投资者会对全年的盈利和流动性有一次明确的判断。

关于周末的社融数据,我们认为,随着货币的宽松,社会融资进入底部震荡,但是很难快速持续回升。从过去三轮信贷扩张周期来看,只有2008年社融企稳后快速上涨,其他时候都是企稳后,底部震荡很长时间之后才开始持续回升。1月的社融数据确定了底部,但可能还不能快速回升。原因主要来自,现在经济波动相比2008年下降很多,不管是企业还是政府,转向的意愿和力度都会更平滑。

(3)可能的超预期因素。在3月到4月的时间窗口,需要持续观察的是,投资者对科创板、成长的热度能否持续形成结构性热点,并带来场外资金超出季节性的持续回升,从而形成结构性的自循环,并带动整个市场。如果观察到4月开户数据不下降,那么以上的部分判断可能会修正。

风险提示:房地产市场超预期上行,美股剧烈波动。