兴蓉环境:业绩稳中有进,持续关注国改落地

业绩总结:公司发布2018 年年报,实现营业收入41.6 亿元,同比增长11.5%, 实现归母净利润9.9 亿元,同比增长10.3%。

业绩扎实,稳中有进。2018 年全年公司自来水售水量8.19 亿吨,同比增长6.42%,实现供水收入18.52 亿元,同比增长6.97%;全年污水处理量9.54 亿吨,同比增长5.18%,实现污水处理收入11.82 亿元,同比增长8.29%;全年垃圾焚烧发电量3.15 亿度,同比增长66.75%,实现营收2.14 亿元,同比增长53.59%,且1500 吨/日隆丰垃圾焚烧发电厂于2018 年12 月成功点火运营;全年供排水管网工程营收5.69 亿元,同比增长24.6%。各项业务均稳中有进,基础扎实。

盈利能力稳定,现金流丰厚。2018 年全年公司综合毛利率40.79%,同比微跌0.4 个百分点,其中自来水业务毛利微增0.83 个百分点,污水处理业务毛利率微降1.31 个百分点,管网工程业务毛利率微增0.4 个百分点,各项业务盈利能力稳定。2018 年全年期间费用率11.74%,同比基本持平,费用管控良好。同时,2018 年公司经营性现金流量净额19.11 亿元,同比增长15.31%,是归母净利润的1.9 倍,现金流丰厚。

公司仍在扩张阶段,后续业绩有望加速。公司垄断成都市主城区供排水,成都市“东进、南拓、西控、北改、中优”新城市空间布局和新区建设带动成都市人口引进并持续较快增长,有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长;同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务,垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建5400吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;中和污水二期项目投产;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,公司业绩有望持续加速。

国改和周边环保资产整合有望开启新征程,股份回购彰显价值。2017 年8 月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团并更名为环境集团,由环境集团吸收整合市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前公司正全力推动国改方案落地,温江区、郫都区、阿坝州、简阳等周边地区资产整合也逐步落实,促进成都全域供排水一体化,开启新征程。同时,公司拟回购不低于5000万股(占总股本的1.67%),不超过1亿股(占总股本的3.35%)的公司股份,回购价格不超过4.5元/股,目前已回购218万股,回购后的股份将用于后续员工持股计划或者股权激励,充分彰显出公司价值和经营情况良好。

盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.36 元、0.41 元、0.47 元, 对应PE 13X、12X、10X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,维持“买入”评级。

风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。