IGG:新游计划清晰度提升,为增长蓄力

2018 年报业绩大致符合市场预期:2018 年收入同比增长23%至7.49亿美元,增长主要为《王国纪元》流水拉动增长,比市场预期略低1.3%,我们认为主要原因是下半年新游计划慢于预期。净利润同比增加22%至1.9 亿美元,符合市场预期;净利率25%。全年派息率30%,符合我们的预期;全年派息与回购占净利润70%。

爆款产品渐入成熟期。爆款SLG 游戏《王国纪元》推出已经三年,2018 年贡献了公司八成的收入,全年同比增加37%至6 亿美元。根据Sensor Tower,该游以4.2 亿美元收入在中国手游出海营收排名位列第一。我们认为该游戏已经接近成熟期,去年下半年环比略下滑(上半年收入3.1 亿美元),不及我们预期。另一款SLG 游戏《城堡争霸》全年收入1.1 亿美元,占总收入14.7%,同比下滑11%,我们认为符合其生命周期成熟阶段的特点。我们认为公司的主要产品渐入成熟期,去年世界杯后流水反弹不及预期,今年运营的关键或在于通过买量和玩法升级来维持月流水表现稳定,同时公司业绩会公开表示《王国纪元》30 万的日均买量节奏不变。我们预期今年《王国纪元》将保持与去年下半年接近的流水表现(平均月流水5300 万-5400 万美元)。

2019 年新游上线计划更清晰,全球市场开拓为增长蓄力:我们看到公司新游计划包括约9 款,仍以SLG 为主,但也有尝试沙盒、休闲等品类。去年下半年新游上线推迟,今年1 月新SLG 游戏《王者决断》上线,提供21 种语言选择,截至2 月底注册用户达400 万。同时,多款手游已经在测试期,我们预期从二季度开始或将迎来新游集中上线。

在全球研运方面,从去年收入贡献来看,亚洲、北美+欧洲市场分别贡献近半的收入;公司持续拓展巴西、土耳其、西欧等市场,招募全球人才,我们认为多市场研运优势也降低了过度依赖单一市场的风险,海外先行的策略也一定程度上缓解了国内版号审批的压力。

投资建议:维持买入评级。我们认为公司在全球游戏研运能力在国内游戏公司中优势领先,深耕SLG 品类,2019 年新游上线计划较清晰,或将成为业绩增长的重要驱动力。目标价13.0 港币(原13.5 港币),基于10 倍动态市盈率(不变)和2019 年调整后稀释后每股收益1.31 港币(原1.35 港币),盈利略调低是考虑到爆款进入成熟期以及新游处于推广期。我们预计公司2019-20年的收入增速分别为14%、11%,调整后净利润增速分别为13%、12%。风险评级降为B,是考虑到游戏业务本身的不确定性以及全年业绩可能更为后置。

风险提示:1)新游戏推出时间延迟或者表现不及预期;2)爆款提前进入成熟期;3)游戏推广营销成本较高,拉低利润率。