证券行业月报:业绩如期大幅改善,券商迎戴维斯双击

业绩综述:2月业绩大幅改善,前两月26家券商累计净利润同比增长81%。30家上市券商披露了2月财务数据简报,2月共实现营业收入196.95亿元,净利润91.17亿元。可比口径下2月单月26家上市券商实现营业收入183.21亿元,环比上升14%,同比大幅增长165.8%;单月实现净利润85.20亿元,环比增长45.2%,同比大幅增长391.7%;券商2月业绩大幅增长,板块迎来戴维斯双击。1-2月26家可比券商累计营收及净利润分别为343.32亿元及143.88亿元,分别同比增长50.2%和81.1%。1-2月累计净利润同比数据来看,东北证券(+709%)、山西证券(+623%)等区域性券商增速居前,大型券商中申万宏源(+257%)、海通证券(+127%)等增速居前。

市场表现:2019年2月沪深300上升14.61%,券商板块上升31.34%,券商板块大幅跑赢大盘。个股方面大型券商中信建投(投行业务强势受益科创板的次新龙头)、太平洋(中小规模高弹性券商)、华林证券(次新股)、东方证券(自营业务弹性券商)及南京证券(次新弹性券商)、中国银河(经纪业务高弹性、流通盘较小)等涨幅居前。

中介类业务:股基交易量显著提升,投行业务股冷债暖。

1、经纪业务:19年2月日均股基交易额为6,254.72亿元,环比大幅提升94.5%,同比仍有36.5%的增长,市场活跃度大幅提升。2、投行业务:2月股权融资1458亿元,单月环比上升20.1%,同比下降19.2%,其中,IPO为34亿元,环比下降76.1%,同比下降73.0%;再融资为1423亿元,环比上升31.1%,今年以来股权总融资规模2670亿元,同比下降36.6%,今年股权融资整体仍然较为低迷;债券融资方面,相对较低的利率仍然使得债券市场交易较为活跃,2月单月企业债、公司债发行规模分别为112亿元、627亿元,同比分别增长52.9%、99.7%,单月券商债券承销规模1779亿元,同比增长82.6%;今年以来券商债券总承销规模7038亿元,同比大幅增长106.8%。

投资类业务:权益类自营大幅改善,资管发行份额持续下降。

1、自营业务:2月沪深300指数上升14.61%;中证综合债净价指数环比小幅上涨0.08%,券商权益类自营业务大幅受益于市场上涨,带动整体业绩提升。2、资管业务:2月券商新发行集合资管产品275只,环比下降35.6%,发行份额39.22亿份,环比降低65.78%。在资管新规之下,券商资管发行份额及数量仍然在持续下行,但由于积极转型主动管理,预计对收入影响相对有限。

融资类业务:两融余额环比大幅提升,股票质押业务规模持续收缩。

1、两融业务:截至2月底,两融余额为7965.02亿,环比提升9.38%,环比增速创16年以来新高,市场风险偏好明显回升。2、股权质押业务:2月单月券商股权质押业务的标的证券参考市值为221亿元,环比下降72.14%,同比下降75.63%;前2月券商累计股押业务规模1012.1亿元,同比下降49.78%,市场份额降至35.2%,一方面受单月季节因素影响,同时券商主动收缩相关业务,预计将对资本中介类业务收入形成一定影响。

投资建议:受益于自营业务及经纪业务收入大幅提升,2月券商业绩如期显著改善,市场风险偏好明显回升,预计业绩改善趋势仍将持续,预计在中性、乐观条件下行业净利润将分别增长20%、39%。当前券商板块PB估值为2.1倍,在历史上仍然低于平均水平,政策利好延续、业绩持续改善以及增量资金的进入仍有望进一步提升板块估值水平,我们维持对证券板块“强于大市”的判断,标的方面重点推荐券商绝对龙头中信证券、经纪业务财富管理转型领先的华泰证券、短期业绩显著改善且明显受益股押风险缓解的低估值海通证券以及权益类自营弹性较高的东方证券。

风险提示:

1)股市回调风险当前市场持续上涨,同时券商板块短期涨幅较多,如市场出现回调盘整,券商板块可能出现下跌。

2)业绩改善未能持续风险受益于弹性较高的经纪业务和自营业务影响,券商业绩大幅改善,如后期交易量无法继续保持较高水平或权益市场出现一定调整,可能影响相关业务收入,使得业绩无法持续改善。

3)政策边际改善不及预期我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的边际改善,如果改善不及预期可能影响券商股估值提升。