韦尔股份:设计分销展双翼,cis蓝海争龙头

设计分销双轮驱动,18年业绩表现出众。韦尔是国内少数具备半导体研发设计和半导体分销能力的企业,通过多年的自主创新、技术积累和市场开拓,韦尔在TVS、MOSFET、肖特基二极管、电源管理IC等多个领域取得优异的成果。16年以来,公司设计业务和分销业务均有可观增长,营收稳步提升。18年一二季度的公司营收同比增长均超过100%,第三季度也有超过70%的营收增长。实现归母净利润2.46亿元,销售毛利率也呈现明显增长势头。

并购北京豪威-抢占稀缺CIS世界龙头标的。2018年8月14日,韦尔拟收购北京豪威96.1%,思比科42.2%和视信源79.9%的股权。豪威是最早的CMOS传感器企业,目前为仅次于索尼、三星的全球第三大CMOS供应商。豪威提供的主要产品广泛应用于消费电子和工业应用领域。此次交易一方面可以丰富韦尔的设计业务产品类别,带动半导体设计整体技术水平提升,另一方面也为公司带来智能手机、安防、汽车、医疗等领域的客户资源,使韦尔打入高速增长的CMOS市场,可以完美弥补我国中高端CIS产品的市场空白。

手机摄像、安保、车载摄像市场空间巨大,CMOS处于增长风口。2018年CMOS图像传感器销售额有望达到137亿美元,同比增长10%,将连续八年创历史记录。一直到2022年,CMOS图像传感器都将保持出货量与销售额年年创新高的趋势。YOLE预测,2017年至2023年,智能手机市场给全球CMOS销量的年均复合增长率将达到9.4%。随着ADAS系统汽车搭载率的上市,车载摄像头市场预计未来三年同比增长20%以上。继汽车之后,安防领域也成为CMOS图像传感器最活跃的市场之一。产品下游市场的活跃是豪威进入国内市场、取得可观收益的有力保障。

盈利预测与投资建议。在不考虑收购的情况下,我们预计公司2018-2020年EPS为0.77、1.01、1.07元,对应当前股价54、41、39倍PE。考虑到公司收购豪威科技,有望成为全球CIS领域龙头,不仅扩大的下游市场份额,也极大的提高了公司的行业地位,应该给予较高的估值溢价。结合行业平均估值水平,我们给予公司2019年50倍估值,对应目标价50.50元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:下游市场不景气,并购整合效果或不及预期的风险。