公用事业行业2019政府工作报告电力及公用事业热点点评:减税有益,电价无忧

报告导读:2019年3月5日,李克强总理在第十三届全国人民代表大会第二次会议上作政府工作报告。我们对“十三五”期间政府工作报告公用事业热点进行了解析。

经济增速放缓,供给侧改革力度有望边际减弱:2019年预期GDP增速目标将从“6.5%左右”回落至“6-6.5%”。GDP增速目标的官方口径调整表明了经济增速下行的压力。对于供给侧改革而言,2019政府工作报告中的措辞改为“推进钢铁、煤炭行业市场化去产能”,并未直接提出钢铁、煤炭行业的去产能目标。在经济增速放缓预期、叠加供给侧改革力度边际减弱的背景下,火电行业将充分受益。

增值税税率调整方案如约而至:2019政府工作报告提到:“将制造业等行业现行16%的税率降至13%,将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%”,我们通过模型构建及上市公司测算,分析了增值税税率调整对于公用事业(火电、水电、燃气)的影响。在当前盈利水平条件下,总体而言,降低增值税税率对火电公司业绩提升的影响相对较大。

各项改革有望加速:2019政府工作报告明确提出,“深化电力、油气、铁路等领域改革,自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开,将竞争性业务全面推向市场”。我们认为,国家石油天然气管网公司有望年内成立;此外,电力、油气等重点行业市场化改革(如市场化交易电量规模扩张、电力现货市场建设、油气交易中心地位提升)亦将成为2019年公用事业的亮点。

“一般工商业平均电价再降10%”的空间来自何处?2019政府工作报告提出:“深化电力市场化改革,清理电价附加收费,降低制造业用电成本,一般工商业平均电价再降低10%”。我们构建了一个简单的发电-电网产业链模型。模型测算结果表明,通过电网端增值税让利和电价附加收费清理途径,可基本完成2019年“一般工商业平均电价再降低10%”的目标,考虑到电力市场化改革红利的释放,我们认为2019年通过降低发电侧标杆上网电价的方式完成目标的概率较低。

投资建议:在实体经济出现明确回暖趋势之前,逆周期性(成本敏感性和波动率明显高于电量敏感性和波动率)仍为2019年火电行业股价走势的核心驱动力。重申我们2019年行业年度策略《与其苟延残喘,不如从容燃烧》的观点,2019年电力股将呈龙头搭台,二线唱戏的格局。除行业龙头外,我们建议在电力股中积极寻找具有基本面支撑且具备改革、重组预期的二、三线标的进行配置。推荐火电龙头华能国际、华电国际,以及弹性标的长源电力、赣能股份、皖能电力、建投能源等。

风险分析:电力行业:上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,水电来水不及预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。燃气行业:天然气销售量低于预期,新用户接驳数量下滑或接驳费用降低的风险,购气成本超预期上涨,管输费、配气费进一步下

行的风险等。