比亚迪:业绩符合预期,新车周期持续

事件:公司公布2018 年业绩快报,2018 年实现营收1300.6 亿元,同比增长22.8%,实现归属上市公司股东净利润27.9 亿元,同比下滑31.4%。 销量稳步增长,业绩符合预期。2018 年比亚迪开启全新产品周期,唐二代、元、秦PRO 等全新车型为公司2018 年销量贡献较大,2018 年公司新能源汽车销量为22.72 万辆,同比增长100%。但2018 年新能源汽车补贴大幅度退坡,造成公司营收增速低于销量增速,预计受此影响公司新能源汽车业务盈利能力将出现一定程度下滑。与此同时,传统汽车业务、手机部件及组装业务受行业竞争加剧影响,盈利能力进一步承压,而光伏业务受政策变动及减值计提等因素影响,全年亏损扩大。

新车周期持续,销量有望持续增长。2019 年公司仍将陆续投放多款车型,其中包括了唐EV、宋MAX PHEV/EV、宋换代等王朝系列产品。同时根据规划,2019 年公司将在王朝系列产品的基础上,建立E 系列产品与渠道,其中包括了E5、E1、S2 等车型。我们认为,王朝系列产品的不断完善将进一步加强公司在中高端新能源汽车领域的竞争力,而E 网的建设将弥补公司在中低端产品的空缺。在电池方面,青海电池工厂的逐步投产将缓解公司在电池产能端的不足,有利于支持公司销量的持续提升。 补贴政策渐行渐近,寻求量与价的平衡点。2019 年新能源汽车补贴尚未出台, 但根据政策要求,补贴逐年退坡的趋势不可逆。倘若2019 年新能源汽车补贴出现较大幅度的下滑,公司新能源汽车盈利能力同样会受到影响。而面对严峻形式,公司积极平衡销量与盈利的平衡点,通过进一步提升产品性能来获取更高的产品溢价,从而有望稳定公司产品盈利能力。

盈利预测与投资建议。公司为国内新能源汽车领域的龙头企业,王朝系列产品将迎来产品强周期,公司市占率有望持续提升。我们预计公司2018-2020 年归母净利润为27.9/36.3/44.1 亿元,EPS 分别为1.02/1.33/1.62 元,对应PE 分别为55/43/35 倍,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动;新能源汽车产销不及预期;补贴大幅退坡等风险。