森马服饰:a股大众品牌龙头改革显效、初露锋芒,主业业绩超预期

事件:公司公告业绩快报,2018年收入同增30.7%至157.2亿元,归母净利同增48.7%至16.9亿元。

估算2018年主业收入仍保持20%高增长,Kidiliz四季度并表带来13亿左右业务增量。我们估算公司原有主业Q4增速与Q3持平,由此公司全年收入规模在145亿左右,同比增长约为20%,Kidiliz10月开始并表,18年四季度贡献收入规模约在13亿左右。 n 剔除Kidiliz并表影响以及一次性计提的资产减值损失,估算主业利润达到18亿左右。为了得到主业利润,我们针对报表利润进行两方面的剔除:1)Kidiliz并表的影响。一方面,Kidiliz集团本身营业利润是亏损的(我们按照此前公告的2017年亏损2400万欧元,估算18年Q4并入约600万欧元亏损,汇率为1欧元=7.6人民币),另一方面,由于公司是以净资产折价价格收购Kidiliz,由此2018年确认一笔约1.8亿人民币的一次性收益(利用森马Q4税前利润与营业利润的差额估算)。2)一次性减值计提的影响。公司已公告2018年减值计提情况,其中除坏账和跌价准备计提外,18年出现了包括长期股权投资、投资性房地产、固定资产、商誉等四项一次性资产减值计提,合计3.68亿元。剔除上述影响后,森马原有18年主业归母净利润估算达到18亿以上,较17年的11.4亿实现了50%以上的增长。详细计算情况请参考表3。

盈利预测与投资评级:2019年我们预计公司原有主业的收入和利润仍将保持双位数增长,同时Kidiliz并表预计全年将带来40亿人民币左右的收入以及1亿元以上的经营亏损;2020年森马主业仍维持双位数增长,Kidiliz收入端有小幅增长同时亏损有望缩窄,由此我们预计18/19/20年公司归母净利同增49%/10%/16%至16.9/18.6/21.7亿元,对应估值16/14/12X,作为童装和休闲装领域双龙头白马继续推荐,维持“买入”评级。

风险提示:零售遇冷、展店及同店增长不及预期、收购后协同效果未如期发挥