洽洽食品:Q4营收提速,提价提振盈利

Q4收入增速再提升,瓜子提价,坚果高增

2018Q4,公司预计实现营收约12.81亿元,同比增长17.2%。全年Q1-Q4的收入增速分别为28.5%/5.9%/13.7%/17.2%,Q3开始收入增速企稳回升,我们认为:一是红袋瓜子于去年7月提价,提价效应在下半年逐渐显现,销量端稳定的情况下带动全年增长约10%;二是蓝袋瓜子保持25-30%的较快增长;三是每日坚果小黄袋高速增长,2018年前三季度录得含税收入约3亿元,预计全年含税收入约5亿元。此外,新装喀吱脆山药脆片预计全年贡献收入约6000万元。

提价改善毛利,盈利能力提升

公司去年7月对红袋系列8个产品进行了6%-14.5%不等的提价,提价后红袋毛利率目前可达37%以上。每日坚果于去年6月底进行了约8%的提价,目前坚果毛利率达到20%以上,未来随着生产自动化的实现,坚果毛利率水平有望进一步提升。费用端,我们预计全年销售和管理费用率维持稳定水平。受提价效应影响,公司盈利明显改善,2018Q4实现归属净利润约1.30亿元,同增56.6%,净利率为10.1%,同比提高2.5pct;全年净利率达10.3%,同比提高1.5pct。

品类聚焦,机制优化

公司聚焦两大品类瓜子和坚果,传统优势瓜子中,红袋提升质量,成功提价增速回升;蓝袋创新品类,维持快速增长,且毛利率高于红袋,结构升级将逐步提高瓜子品类毛利率水平。坚果成为公司第二大单品,5年规划30-40亿,预计2019年含税收入约8-9亿元。2019年1月公司每日坚果小黄袋迎来开门红,单月销售额突破1亿元。同时,公司优化内部管理机制、释放活力,单独成立产品和销售事业部,按业绩BU单元运营,贯彻落实阿米巴管理模式,提升管理效率。此外,公司积极开展员工持股,绑定员工利益,目前第三期员工持股(第一批)已完成股票购买,购买均价17.99元/股,占比0.08%。

投资建议

我们预计公司2019-2020年归属净利润分别为5.28/6.00亿元,对应EPS为1.04/1.18元/股,按2月28日收盘价计算,对应PE分别为21/19倍。

公司瓜子在提质、创新之下恢复较快增长,毛利率预期改善;每日坚果打造爆款,为公司打开成长空间。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

每日坚果推广不及预期、毛利率下滑、固定资产折旧大幅增加、食品安全风险等。