固定收益专题报告:跨期价差大幅上行背后的原因及启示

国债期货跨期价差大幅上行

近期,债市整体处于高位震荡之中,方向尚未明朗。不过,国债期货的基差和跨期价差(近月合约-远月合约)则是先后出现了较大幅度的上涨,策略机会较为明显。目前,T1903-T1906合约的价差超过了1元,跨期价差前两次超过1元的时间分别为2016年4月和2016年12月。

对于目前来说,在经历2018年第四季度的大涨之后,债市于高位已震荡近两个月的时间。这期间,在部分机构套期保值情绪浓厚的背景下,国债期货的净基差大幅上行,而此时恰逢国债期货移仓换月时点,故跨期价差快速上行。具体来看,近期跨期价差的上行大致可以从四个角度来分析:

(1)国债期货大幅贴水,反向套利力量推升跨期价差走高。

(2)移仓换月期间,空方主导移仓动力较强。

(3)债市表现弱势,主力合约(1906合约)上的空方力量较强。

(4)移仓后期,跨期价差快速上行,空方存在被“逼空”的迹象。

跨期价差的快速上行对后续债市方向的启示 总结而言,跨期价差的大幅上升本身就代表了投资者对未来债券市场较为悲观的态度,而从历史经验来看,在2016年4月和12月两次跨期价差上升前后,我们均能发现债市的弱势表现。故在跨期价差大幅上行的过程中以及后续短期时间,债券市场弱势运行的概率较高。

跨期价差后续如何演变

从1906合约的净基差来看,目前TF1906合约和T1906合约的净基差水平均处于较高位置,T1906合约的净基差水平近期始终处于1元上方。在二季度债券市场面临较大压力的背景下,我们预计国债期货的净基差水平不仅可能不会下降,反而有较大的概率继续上升。在这一假设下,1906合约上的反向套利力量将会逐渐增加,空方也可能会主导1906合约向1909合约的移仓过程,因此国债期货的跨期价差届时有可能出现上行或者维持高位。