汤臣倍健:健力多持续爆发,持续推进渠道多元化

事件:公司发布年报,2018年实现营业收入43.51亿元,同增39.86%;实现归母净利润10.02亿元,同增30.79%,基本EPS0.69元。单四季度实现营收9.29亿元,同增22.19%,实现归母净利润-0.56亿元,同比下降51.07%,亏损主要系公司自身经营周期在Q4大量结算费用,业绩总体符合预期。

大单品持续爆发,主品牌表现不俗。分品牌看:汤臣主品牌实现营收29.82亿元,同增24.39%;健力多营收8.09,同增128.8%;LSG合并报表贡献2.73亿元。大单品战略思路正确,报告期内铺货率提高叠加细分品类市占率提升,延续17年高增长态势。同时,主品牌表现不俗,增速高于过去两年,随着交叉购买率提高+品牌粘性提升,大单品对全品类拉动效应凸显。

电商品牌化显成效,加速推进渠道多元化。分渠道:境内业务方面(占营收93%),线下渠道(药店+商超+母婴店)占比约80%,同增35%+;电商渠道占比约20%,扣除健之宝业务外同增45%+。推出线上专供品Yep系列,包括胶原蛋白粉等20+款普通食品,约占线上主品牌收入35%,逐步区隔价格体系。启用米兰达〃可儿、蔡徐坤代言Yep;合作LineFriends、大英博物馆等IP联合营销,塑造年轻化品牌形象。

销售费用率略有下降,但仍维持高基调。费用端上,2017年公司销售费用率29.42%,同比下降1.86pct,主要系广告及市场推广费率下降1.21pct至15.53%。销售费用率依然处于高位,基于公司大单品模式,孵化培育新品牌,预计未来两年继续维持高基调。毛利率提升0.58pct至67.66%,由于相对高毛利的大单品健力多比重提升以及规模效应,一定程度上抵消了因LSG业务毛利率低于主业而带来的稀释影响。管理费用+研发费用率提高1.76pct至11.59%。

展望2019,公司夯实大单品战略三箭齐发,加码布局非药店渠道。1)蛋白粉方面做新尝试:蛋白粉一直以来作为公司的明星产品,预计占主品牌收入10%+,市占率约60%,公司在2019年将加大资源投入,吸引新的年轻消费群体以维持及巩固主品牌增长。2)确定益生菌Life-Space国内线下产品为第三个大单品:19年以普通食品形态推出3款益生菌产品,分别针对儿童,孕妇,成人,预计4月开始大规模铺货,同时相关益生菌批文正在申请。健力多、健视佳、益生菌三箭齐发,打开线下新增量。3)加速推进渠道多元化:开启电商品牌化3.0,电商专供计划启动独立的品牌代言体系,启动线上专业年轻品牌YEP、IWOW等系列产品;LSG+天然博士+Penta-vite构筑品牌矩阵,深化母婴渠道;促进商超终端渠道下沉,计划新进标超和便利店,同时推出适合商超销售的新品类新剂型产品。

盈利预测:预计2019-2021年EPS为0.82、1.02、1.25元,对应PE为25倍、20倍、17倍,维持“增持”评级。

风险提示:商誉大幅减值;新品开拓不及预期;食品安全事件。