尚品宅配2018业绩快报点评:18业绩接近预告上限,整装云或领风骚

业绩接近预告上限,业内表现较佳。公司披露业绩快报,2018全年实现营业收入66.45亿元,同比+24.83%;实现归母净利润4.84亿元,同比+27.46%,业绩接近预告上限,且优于行业平均水平。根据此前的业绩预告,2018年非经常性损益为1.3-1.35亿元。预估18年全年扣非后归母净利润同比增速约为4.4%-5.9%。nQ4地产周期影响加剧,收入端、净利润增速承压。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4实现营收11.01/17.65/17.71/20.07亿元,同比+38.76%/+30.63%/+22.71%/+15.71%,收入端受地产周冲击影响,增速逐季降低,实现归母净利润-0.33/1.56/1.69/1.92亿元,同比+29.19%/+39.15%/+21%/+9.97%。由于17Q4增长高基数,同时整装云投入加大,Q4利润略有影响。根据此前的业绩预告,2018年非经常性损益为1.3-1.35亿元,预计18Q4单季度扣非后净利润约为1.6-1.65亿元,同比增长2.8%-6%,相较于Q3的1.72%增速有所回暖。

直营、整装预收款时间价值凸显,非经常性损益持续性强。公司非经常性损益全年贡献约26%-28%的净利润,相较于前三季度61%的贡献度,Q4非经对净利润的贡献有所降低。但总体来看,公司的非经常性收益持续性较强,主要来自于理财收益、政府补贴等。公司直营占比较高,预收款带来较多理财收益。

结构持续调整盈利能力降低,新业务加大费用投入。公司持续铺设加盟渠道,推动整装云等新业务开展,新业务拉低公司整体盈利能力。此外,由于公司大力推广新业务,费用支出有所增长。公司Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为-2.99%/8.86%/9.56%/9.55%,Q4单季净利率相较于Q3小幅下滑,全年来看,受益于非经常性损益增加,全年净利率同比+0.15pcpts至7.29%

购物中心店受地产冲击较小,产品端大家居理念变现。1)渠道端:公司持续发力加盟,全年新增700多家加盟门店的目标完成。公司在业内率先开启购物中心店,前瞻把握核心流量入口应对传统消费流量变迁,随着二手房翻新占比的提升,购物中心店的流量占比将持续上行。2)终端销售:公司推出518智享套餐,覆盖全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等产品。配套品销售大幅突破,18Q3取得了62%的亮眼增长,大家居策略效果凸显。

创新+互联网基因孕育独特整装云模式,赋能家装公司引领行业变迁。公司发挥自己的互联网业务优势,打造整装云赋能家装公司把握前端流量。整装云业务为家装会员企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场塔台式中央计划调度系统四大系统,并通过向会员企业销售主辅材和配套家居品获得收入,2018H1整装业务实现收入4669万,占营收1.6%,毛利率19.8%,截至9月底会员企业数已达到700+个,Q3单季招募200+会员。此外,整装收费模式调整为以客户确认主材订单为导向,随着整装云业务拓展,未来将有效拉动公司产品销售。

投资建议:公司有望在行业洗牌,流量变迁的浪潮中,凭借优秀的创新能力独占鳌头。考虑到公司渠道扩张顺利,整装业务趋势向好以及非经常损益的可持续性,预测公司2019-2020年EPS分别为2.96、3.57元,对应PE分别为25、21X,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:房地产政策调控力度加大,加盟店开店速度不及预期;行业竞争加剧等。