涪陵榨菜:Q4收入环比提速,全年完美收官

事件:公司发布业绩快报,2018年实现营业收入19.1亿元(+25.9%),归母净利润6.6亿元(+60%);其中Q4单季度实现营业收入3.7亿元(+25.9%),归母净利润1.67亿元(+26.6%)。

Q4收入环比提速,全年完美收关,连续三年高增长。1、公司18年Q1-Q4收入增速分别是47.8%/23.7%/11%/25.9%,Q4收入环比提速,Q3放缓出厂节奏消化渠道库存,渠道低库存下Q4增速有所加快。具体来看,其中主力榨菜预计增速在25%以上,17年底规格调整和18年10月底提价对价格的影响在10%左右,量增长15%以上;脆口系列继续保持超30%高增长,泡菜系列在20%以上。2、公司在适当的提价策略和市场开拓渠道精耕下,16-18年三年收入复合增速达27%,实现高增长。

继续享受原材料成本红利,料盈利能力持续保持较高水平。1、Q4营业利润同比+60.6%,高于收入增速25.9%,主要系产品提价(+10%)叠加青菜头成本下行(-15%)带来的毛利率提升,目前原材料库存稳定,成本红利有望持续享受,盈利水平继续保持较高水平。2、Q4归母净利润1.39亿,同比+25.7%,低于营业利润增速,主要系补贴收入重分类由营业外收入计入其他收益所致。

公司基本面扎实,长期发展路径清晰。1、榨菜作为根基产品,在产品结构升级+脆口新品放量+持续提价下,仍有望保持量价齐升;2、脆口萝卜、泡菜等非榨菜佐餐开胃菜依托公司现有渠道和品牌实现快速放量,贡献增量。3、通过外延并购进行多品类扩张,酱类将是公司未来发力方向。公司完成榨菜单品突破后,佐餐调味品平台属性已经显现,品类扩张发展路径清晰,成长确定性强。

盈利预测与评级。预计2018-2020年收入复合增速为22%,归母净利润复合增速为32%,EPS分别为0.84元、1.01元、1.21元,对应PE分别为29X、24X、20X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。