交通运输行业:京沪高铁开启上市前奏,铁路资产证券化重启

事件:2月26日,证监会北京监管局网站刊登了京沪高速铁路股份有限公司上市辅导备案表,上市辅导机构为中信建投证券,中国铁路总公司控股企业京沪高速铁路股份有限公司正式启动A 股上市工作。

从政企分离、公司化改革到股份制改造,铁路改革循序渐进。2013 年原铁道部实行政企分离,完成顶层设计,2018 年中铁总完成公司化改革,建成公司化的治理结构,组建由董事会、经营层和监事会组成的机构利于铁总走向市场经济,奠定深化改革的基础。2019 年初,中铁总提出股份制改革系统建议方案,包括推动重点项目股改上市,市场化债转股和上市公司再融资工作,铁路改革一直循序渐进。

京沪高铁启动上市,标志铁路资产证券化重启,加速混改进程。我们认为京沪高铁(客运)及中铁特货(货运)IPO 将是19 年铁路股份制改造重点推进项目。这标志着铁路资产证券化的重启,铁路资产从封闭的环境走向开放,加速推进了铁路的混合所有制改革。此外,当前铁总负债达5.28 万亿元,负债率持续攀升,已高达65.2%,推进京沪高铁这类重点企业上市,将能将改善铁路的资产负债表。

京沪高铁资产优质,区位优势明显,盈利能力在铁路客运中领先。京沪高铁总投资额达2209 亿元,作为连接环渤海和长三角两大经济区的黄金大动脉,坐拥绝佳的区位优势,沿线的人口占比达27.3%,GDP 占比达35.9%,平均客座率达80.1%。2017 年京沪高铁营收295 亿(+12%),净利润127 亿(+33%),利润率43%,盈利能力领先。我们认为随着高铁客运需求的稳健增长,以及复兴号扩容带来的运力提升,京沪高铁供需两旺的格局将得以延续,在成本端相对刚性的情况下,盈利能力有望进一步提升。

投资建议:2019 年铁路客货运将维持强劲增长势头,京沪高铁、中铁特货的IPO 将会带来行业催化;此外铁路运价机制改革、土地资产改革、服务体系改革也将同步进行,行业景气度向上。重点推介经营改善,土地综合开发提速,铁路改革弹性巨大的广深铁路;煤炭供需格局改善、股息率稳定、收购唐港铁路强化竞争力的大秦铁路;“公转铁” 弹性大、特种箱业务快速发展、受益铁路改革的铁龙物流。

风险提示:铁路股份制改革不及预期,宏观经济下滑。