信义光能:基本面低点已过,光伏玻璃业务将迎量价齐升_股票频道

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公司25日发布2018年度业绩,收入76.72亿港元,同比下降19.5%,净利润18.63亿元,同比下降20.1%,符合市场预期。

2018年玻璃业务因产能高刚性受531冲击较大,光伏电站业务保持较快增长:受众所周知的531政策影响,光伏玻璃价格自2018Q2起大幅下跌,下半年产品均价较上半年跌幅超过20%,公司顺势在Q3行业低谷期提前对两条日熔量合计1100吨的产线进行停产冷修(原计划2019年冷修),致全年出货量同比下降4.9%,及光伏玻璃业务毛利率全年同比降4pct至26.2%。而毛利率较高的光伏电站业务继续保持较快增长,持有装机规模增长528MW至2.28GW,弥补了玻璃业务的下滑,公司全年光伏玻璃与光伏电站业务毛利贡献大致各占五成。

行业低点明确已过,光伏玻璃2019年将迎来量价齐升:光伏玻璃价格自去年Q4初期开始反弹,年底前涨幅加大,我们测算2019年光伏玻璃需求增长将达到25~30%(考虑装机增长和双面渗透率提升),而供应端考虑新产能投产、老产线冷修/复产、落后产能淘汰,有效产能将仅增加约15%,供需关系的显著改善有望推动玻璃价格上行;考虑公司去年底投/复产的马来1000吨及天津500吨产线放量、以及冷修中的芜湖产能的下半年复产,预计2019年出货量有望增长12%以上,玻璃业务将迎来量价齐升。

电站业务综合成本优势有望在新政策机制下得到放大:根据近期能源局光伏新政策机制的征求意见方案,除扶贫和户用光伏项目外,所有需补贴项目指标将进行全国统一竞价分配,公司在电站融资(低成本海外贷款、信义能源潜在分拆上市)等方面的优势将在新机制下得到放大。

光伏玻璃行业竞争格局持续优化,产品规格切换加速龙头份额提升:随着龙头企业凭借较明显的技术和成本优势持续扩产,我们预计未来2~3年内光伏玻璃行业集中度将显著提升,因双面组件渗透率提升带来的产品规格向2.5mm切换则将加速这一进程。(详见正文分析)

盈利调整与投资建议:

我们调整后公司2019~2021E年净利润预测为25.3、30.6、35.3亿港元,对应EPS分别为0.33,0.40,0.46港元,三年净利润符合增速24%,上调目标价至4.95港元,对应15倍2019PE,维持“买入”评级。

风险提示:光伏玻璃需求增长不及预期;公司产能建设进度不及预期。