东方雨虹:Q4收入增长提速,彰显龙头地位

Q4收入保持较快增长,显示下游需求不弱

Q4单季度营收49.03亿元,同比增长47.59%,增速较Q3的38.63%提升约9个百分点,收入继续保持大幅增长我们判断与房地产新开工较好以及基建复苏有关;

Q4归母净利润增长9%,受毛利率、费用、所得税多个因素影响

Q4单季度归母净利润4.04亿元,同比增长9.19%,利润增速略低于预期,我们判断一方面沥青价格下滑还没有反应到公司成本端,导致Q4毛利率进一步走低,另一方面可能是公司进行组织架构产生部分费用以及所得税率(归母净利润增速低于利润总额增速)有所上升导致;

预计19年公司在毛利率、费用率方面均有改善空间

考虑油价较高位已经显著回落,沥青价格也跟随回落,成本端的负面影响将在19年消除并有所改善,因此我们预计公司19年毛利率有望提升,同时,公司组织架构调整的效果将在2019年显现,且股权激励费用19年将减少5000万,因此19奶奶费用率的下降将是大概率事件,19年利润端的增速有望高于收入端。

重申“买入”评级

预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为142.0亿元、177.0亿元、215.5亿元,同比分别增加38.0%、24.6%、21.8%;归母净利润分别为15.2亿元、20.3亿元、25.9亿元,同比分别增加22.6%、33.7%、27.6%。预计2018年-2020年EPS分别为1.01元/股、1.35元/股和1.73元/股,对应的PE分别为19/14/11x,长期来看防水材料行业集中度提升的趋势并未结束,中期来看,19年房地产投资仍将保持增长,而基建复苏在2019年也是确定事件,公司过往历史证明其优秀,目前估值依然便宜,重申“买入”评级。

风险提示

房地产投资不及预期;

基建投资不及预期;

油价大幅上涨及议价能力下降。