包装印刷行业研究:中烟国际拟上市,行业爆发再现积极信号

投资建议

行业策略:在国内新型烟草政策尚未明朗的情况之下,我们认为,中烟国际拟在港上市并规划重点发展新型烟草制品出口业务,对国内新型烟草行业的发展属于偏利好型事件。中烟国际作为中烟体系内新型烟草制品出口的唯一实体企业,上市成功后将为占据垄断地位的产品输出端口。一方面将为国内新型烟草制品搭建完整的出口体系,更为重要的是,将成为中烟系统内公司向国外市场学习交流新型烟草产品营销、研发和生产管理的重要桥梁。伴随着出口平台的搭建与日益成熟,与中烟公司有业务往来关系的相关上市公司也将逐步开始兑现相关业务收入。

推荐组合:劲嘉股份、盈趣科技、顺灏股份、东风股份和集友股份。

行业观点

我们认为,卷烟出口将是中烟国际上市后相对具备增长潜质的传统业务。中烟国际为中国烟草总公司全资孙公司,公司目前主营烟叶进出口、卷烟出口和新业务新型烟草制品出口,其中烟叶进口业务在2018年前三季度占比高达74.8%,为公司核心主业。我们认为,在全球烟叶进出口、卷烟消费下滑,以及国内烟草行业供给侧改革的背景之下,中烟国际烟叶进出口后续增长将相对乏力。而卷烟出口业务,在大陆居民出境游稳定增长预期之下,配合中烟国际自身对出口渠道的扩张和优化,以及公司在海外并购的可能,预计该方面业务相对将成为传统业务中,增长相对较为强劲的一部分。

中烟国际上市后将成为国内加热不燃烧(HNB)行业发展的“排头兵”过去5年的时间里,HNB产品在全球范围内呈现爆发增长态势,5年复合增速522.9%,且前两大销售市场为日本和韩国。亚洲市场为HNB产品的主要销售区域和竞争的核心市场,中国作为东亚大国凭借地理区位和完善的烟草工业体系优势,完全具备参与市场竞争的基础。另一方面,各国相关监管政策主要集中于电子雾化烟产品,相对在HNB产品方面监管政策较少。而我们认为,HNB产品的配套政策现阶段相对不明确的主要原因在于,全球各国和地区仍以观望态度为主,美国FDA对于IQOS产品的审批许可会否通过将成全球HNB政策的风向标。虽然现阶段国内新型烟草行业政策尚未出台,但中烟工业公司仍在紧锣密鼓的储备HNB相关产品。中烟国际上市后,将成为中烟总公司体系内,唯一一家负责新型烟草制品出口的实体机构。

中烟国际上市对A股相关上市公司的影响。出口卷烟烟标与内销卷烟烟标存在差距,烟标公司需根据客户需求对原有内销卷烟烟标进行修改,以满足出口型订单的要求。因此,我们认为,在中烟国际上市后,卷烟出口业务的逐步扩张,将会带动出口型烟标产品的市场需求。同时,中烟国际作为未来中烟体系内新型烟草制品出口的唯一实体企业。一方面将为国内新型烟草制品搭建完整的出口体系,更为重要的是,将成为中烟系统内公司向国外市场学习交流新型烟草产品营销、研发和生产管理的重要桥梁。

风险提示

国内宏观经济大幅波动风险;国内卷烟产销大幅下降的风险;侵犯IQOS专利保护风险;国内新型烟草相关政策推进不达预期的风险;中烟公司新型烟草产品研发进度不达预期的风险;中烟国际上市业务表现不及预期的风险。