苏泊尔2018年业绩快报点评:又是一年丰收,持续增长典范

收入分析:内销增速略有回落,外销收入逐季回暖

内销增速预计回落至15~20%区间。剔除汇率影响后,18Q4 SEB 集团中国区收入同比增长17.1%,较18Q1~3 中国区收入增速(+26.6%)有所回落。SEB 中国区收入口径和苏泊尔内销收入口径基本一致,因此预计苏泊尔18Q4 内销收入增速回落至15~20%区间,但18 年全年内销收入仍然远超年初目标和预期。

18Q4 公司内销出货节奏有所放缓,预计主要为19 年增长蓄力,19Q1 公司内销收入增速有望保持较快增长。

外销收入增速逐季回暖,预计19 年出口增速好于18 年。18 年以来,虽然外销收入低于年初关联交易预计,但增速逐季好转,预计18Q4 收入增速略快于前三季度,实现双位数增长,全年完成年初关联交易预计的9 成左右。

18Q4 SEB 集团中国以外区域中美洲和亚洲(除中国)收入增速均出现大幅回暖,19 年出口需求增长预计好于18 年。

盈利能力:毛利率和期间费用率同升,净利率小幅上升

受益于产品结构的持续优化,公司2018 年毛利率同比上升0.35pct,因加大营销资源投入和股权激励费用同比增加,全年销售费用率和管理费用率分别同比+0.5pct、0.28pct。因政府补助增加、闲置资金利用效率上升,最终净利率同比+0.2pct 至9.4%。

其中,因母公司重获高新技术认证,全年所得税率从25%降回15%, 18Q4 单季归母净利增速(+34.8%)远超收入增速(+17.2%),若不考虑所得税影响,单季税前利润增长25%,依然快于收入增速。

业绩展望:全年收入和净利润均有望实现15%以上增长

收入展望:

2019 年,公司内销收入增速在更高基数下预计有回落可能,但由于份额提升的趋势延续,我们依然对公司2019 年内销保持15~20%增长有信心。外销收入有望受益于SEB 海外收入增速的回暖,保持10%以上增长。综合来看,公司2019 年收入增速预计能够保持在15%左右或更高。

净利润展望:

由于主要原材料价格从18Q4 以来处于低位,估计公司毛利率稳中有升。公司费用管控能力很强,预计19 年期间费用率保持平稳,全年净利润增速仍然略快于收入增速,有望实现20%左右增长。

长期成长路径清晰,优秀治理保障持续竞争力

公司长期成长路径清晰。公司18 年收入中仅有3~4 亿来自厨房电器范畴以外,品类多元化还有巨大空间。此外,未来多层次的消费结构要求苏泊尔进行多层次的品牌经营。作为SEB 集团在中国的代理人,公司背靠SEB 集团,实现产品和品牌的矩阵化经营是非常清晰的增长路径。

优秀治理保障持续竞争力。苏泊尔在经营的关键环节均有其成熟而科学的内部体系支撑,这保障了其竞争力的稳定性和持续性,有望继续通过品类扩张,渠道深化以及高端品牌矩阵的打造,抓住中国市场结构性消费升级的红利。

投资建议:

公司2018Q4业绩符合预期,预计2019年公司收入和净利润有望分别实现15%和20%左右增长,小幅下调2018年EPS预测为2.07元(原预测为2.08元),维持2019-20年EPS预测为2.55/3.12元,对应PE 26/21/17倍,公司长期成长路径清晰,优秀治理保障持续竞争力,为优质稀缺资产,维持“买入”评级。

风险提示:大股东订单转移节奏放缓,内销市场需求下滑。