乘用车基础研究系列(一)空间与增速:超配!站在乘用车三年新周期的起点

空间仍在,短期 波动并不悲观。对比日本1955-2017 年、韩国1981-2017 年的乘用车发展演变过程,可以发现日本乘用车发展历史经历快稳平衰四个阶段,韩国目前处于第二个稳健增长阶段,而中国乘用车市场当前仅处于第一个快速引入期(演变早期),主要由新增需求驱动增长,尚未开启由更换需求驱动的稳健增长期。在人均购买力持续提升的情况下,我们预计中国乘用车保有量和销量仍有2 倍左右空间,长期CAGR 有望维持3%左右。我们预计2035 年中国乘用车千人保有量有望实现250-300 辆,保有量有望实现3.62-4.35 亿辆,销量有望实现3860 万辆。我们也相信中国人民的生活水平与购买力必然持续提高,乘用车市场依旧蓬勃发展。

周期反转,2019 年零售转正,2020 年批发转正,且零售销量有望保持三年左右较快增长 !2018 年销量下滑主要是购置税减半政策扰动透支叠加经济下行压力所致,并非市场常态。保守假设2015-2035 能实现类似日韩稳健增长期3.5%复合增速,且2015-2020 年零售复合增速能保持4.5%的情况下,预计2019 年零售有望实现2278 万辆, 同比+6.4%,并且零售销量在2019-2021 年有望实现6.5%左右增速。批发销量则会滞后一年转正,2019 年预计下滑5.9%,2020 年预计增长7.1%。分月度来看,零售数据估计最快在2019Q2 回暖,并且全年增速呈现先低后高的趋势,是典型周期企稳反转信号 !

超配乘用车:估值底部,周期反转,迎接双击。考察乘用车企业的PE 和PB 估值可以发现均处于历史底部,且部分乘用车企业PB 估值处于低于1 倍的状态,呈现明显行业周期的底部特征。叠加终端销量周期反转向上,当前正是配置乘用车板块的良好时机。综上我们建议超配乘用车板块。

投资建议:在低估值角度下,推荐经营处于上升通道,行业+公司双周期叠加向上的乘用车公司。推荐买入稳健蓝筹白马上汽集团、日系强周期广汽集团、福特向上周期长安汽车、经营改善长城汽车, 自身车型向上的吉利汽车。

风险提示:1)宏观经济不及预期;2)长期人均购买力提升不及预期;3)报废周期大幅提升;4)零售销量不及预期