其他服装:方寸之间大有学问,女性内衣龙头成长空间广阔

高壁垒的女性内衣市场龙头企业是行业主要受益者。由于女性胸部的形态差异大结构复杂,是人体形态中最为复杂的部位之一,因此内衣的尺码系统比服装尺码体系繁琐,给版型开发和产品设计带来较大的难度。内衣产品是体积小、用料多样、组成部分多的立体产品在生产方面对工艺精准度要求高。在女性内衣行业,舒适性和贴合度仍是使用痛点,消费者对品质和舒适度敏感度远超过产品样式和价格。由于各品牌尺码体系的差异,导致消费者在寻找到合适产品后,会产生较高的复购率。龙头企业在版型研发、生产、SKU管理、线下门店、生产等领域有着明显优势,从而形成行业壁垒。

品牌高忠诚度,内衣为女装细分品类中最具成长和稳定性行业。在中国、美国、日本、英国、德国、意大利六个市场上,女性内衣龙头属于女装各品类中集中度最高的单品,增速处于最高位置,市场份额保持长期稳定。且中国增速高于其他国家。在中国和美国两个最大的消费市场上,女性内衣板块增速皆优于主要快消品相关行业。

中国女性内衣市场庞大,增长迅速,市场集中度有提升空间。女性经济能力的提升和自我意识的加强推升了内衣市场规模的增长。根据我们从《中国统计年鉴2018》和万得数据测算出女性内衣近几年人均拥有量逐渐提升,16-59岁主力女性内衣消费人群人均内衣拥有数量从13年的3.16件/年提升到2017年的4.87件/年。2017年中国内衣市场规模为1505亿元,同比增长7.8%,欧睿预计到2022年将达到1973亿元,是美国的1.9倍。目前中国、美国、日本内衣市场CR5分别为8.7%、47%、49.8%,中国未来内衣市场集中度仍有较大提升空间。

投资建议:我们建议关注女性内衣行业产业链上下游上市公司:汇洁股份。

风险因素:宏观经济低于预期、人均收入增长不及预期、消费疲弱。