金融行业周报:1月信贷放量结构改善,监管强化民企融资支持

银行板块:本周板块下行跑输沪深300指数3.87个百分点。政策方面,本周央行发布《关于金融服务乡村振兴的指导意见》、国办印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,持续加强商业银行对实体经济的支持,有助于提振银行信贷投放意愿、引导投放方向,提高民企贷款可获得性,而鼓励资本补充创新也有助于解决银行放贷的核心制约因素。数据层面,1)1月信贷规模放量超出市场预期,同时结构延续改善,企业短期和中长期贷款均实现了同比多增,结构的改善或源于政策持续引导的落地,同时一系列稳经济政策下引发了部分结构性的需求;2)19家上市银行业绩预告显示利润同比略有下滑,但资产质量继续夯实且不良率下降,整体业绩质量较高。目前板块对应18年0.85倍PB,我们维持之前的观点,短期板块估值有望企稳回升,后续仍看经济情况,继续推荐招行、宁波、常熟、中信、上海、农行。

证券板块:2018年证券行业各项业务收入普遍下降,同时大幅计提各类资产减值,行业营收及净利润分别下降14.5%和41.0%,ROE仅为3.5%,仍处于历史低位,但19年1月上市券商业绩有所企稳,可比口径下31家上市券商营收及净利润同比分别+4%、-1%。我们认为当前券商政策方面仍有望继续超预期,本周《关于加强金融服务民营企业的若干意见》也明确提及了加强直接融资、支持民营企业债券发行,并完善民营企业纾困政策措施。前期包括设立科创板并试点注册制、完善两融交易细则、放宽权益类证券风险资本准备计算比例等政策利好持续,资本市场改革红利有望继续释放,同时股票质押风险将逐步出清,有助于券商股估值的提升。优先关注券商绝对龙头中信证券、财富管理布局领先的华泰证券、投行业务优势明显的弹性品种中信建投以及低估值的海通证券。

保险板块:

当前市场对保险股的关注主要集中在负债端的开门红和长端利率情况,而当前时点更为关注负债端保费数据。从本周五披露数据来看平安1月个险新单311.9亿元,YoY-20.2%,而预计新华、太保均明显好于18年,国寿大幅领先同业。1月平安及太保寿险总保费增速分别为5.2%、2.9%,受18年新单影响今年总保费增速大幅下降,短期可能会产生负面影响,但是新单才是价值增长的最主要动力,今年价值增长空间将明显优于18年。长端利率的相对低位对投资端及保险估值仍产生一定压力,但是持续下降空间非常有限,且当前的估值水平已经反映了对利率及新单的负面预期,后期关注新单以及长端利率的边际变化。财产险方面,1月平安财、太保财保费收入分别同比增长18.7%、19.1%,增速较18年均有提升,预计在非车险业务增速带动下今年产险增速有望维持在10%以上。标的方面重点关注上市险企新华保险、中国太保。

风险提示1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。

3)保险开门红不及预期及利率持续下行风险。如果开门红销售情况同比负增长缺口较大,仍可能对股价造成负面影响,而当前对于长端利率利的担忧可能成为保险公司的潜在风险,长端利率下降将使得保险公司投资收益率受到影响,同时也会影响当期利润。

4)监管政策边际改善不及预期。我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的边际改善,如果改善不及预期可能影响券商股估值修复。

5)市场下跌出现系统性风险。金融股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动金融板块股价下跌。