招商蛇口2018年度业绩预告点评:Q4结转放缓,全年业绩平稳

事件:公司发布2018年度业绩预告

公司发布2018年度业绩预告,预计2018年归母净利润145亿元-155亿元,同比增长19%-27%;因期内收购漳州项目,进行追溯调整后同比增长15%-22%。扣除永续债利息后2018年公司实现基本每股收益约1.79-1.92元,同比增长15%-24%;追溯调整后同比增长12%-20%。

全年业绩平稳释放,结转节奏相对前置

2018年公司业绩平稳增长主要系社区和园区开发业务毛利同比增加43亿元、以及资产整体出售带动投资收益提升。从结转节奏来看,结构相对前置,2018年四季度实现归母净利润62-72亿元,同比下降15%-27%,全年业绩占比降至43%-47%(2017年为70%)。

销售增长靓眼,或受益于核心城市基本面改善

2018年公司实现销售金额1706亿元,同比增长51%,增速明显高于龙头平均水平(克而瑞数据TOP20房企平均增速为29%)。考虑到公司土储主要位于一二线城市,或受益于核心城市政策面、基本面边际改善,预计2019年销售增长仍具一定韧性。

公司大额回购彰显后续发展信心

2019年1月公司公告拟以20-40亿元回购股份,回购价格不超过23.12元/股。回购股份的50%用于股权激励或员工持股计划,另外50%用于可转债转股需求。

维持“买入”评级

公司2018年四季度结转有所放缓,毛利水平或从高位回落,我们小幅下调公司2018-2020年预测EPS至1.92、2.38、2.67元(原为1.95、2.41、2.93元),当前股价对应预测PE分别为10.3、8.4、7.4倍。我们维持2019年10倍PE估值,对应目标价下调至23.76元,公司前海土地整备方案落地加速资源价值释放,中长期增长潜力较强,维持“买入”评级。

风险提示

房地产调控致销售不及预期;项目结算进度不及预期。