产业债信用观察之钢铁行业:2019年上半年钢铁行业信用展望

行业供给:淘汰落后产能仍在继续、环保限产有所放松、供给相对稳定。钢铁行业的主要政策仍然是继续压缩退出部分落后钢铁产能,清理僵尸企业。2018年冬季环保限产政策较2017年有所放松,从全国高炉开工率来看,虽然2018年下半年以来呈现逐步下降趋势,年底回落至65%左右,但是2018年下半年的高炉开工率较2017年同期回升明显。截至2018年12月末,我国钢材产量为69.18亿吨,同比增幅为-0.32%,钢材产量整体趋于较为稳定的状态。行业需求:钢铁行业的产品分为建筑用钢和工业用钢,下游主要有建筑(房地产、基建行业)、机械、汽车和造船等行业。建筑行业的消费量约占钢铁行业下游需求的50%。建筑行业新签合同金额及增速作为前瞻指标,2018年以来呈下滑趋势,2018年基建投资增速明显下降、房地产2018年下半年销售放缓,2018年4季度汽车板块产销同比呈现负增长。综合上述因素,未来需求端的压力在逐步显现,我们认为钢材需求将有一定程度的下滑。行业成本及价格:铁矿石与焦炭的价格变动直接关系到钢铁制造企业的成本控制与盈利能力,从而影响企业的现金流以及偿债能力。铁矿石价格从2015年年底的低位反弹,经历了数次高位震荡后,在2018年处于中高水平,进入2019年,巴西淡水河谷矿区矿难事件或将推高铁矿石价格。焦炭价格有所下降,截至2019年1月31日,价格回落至1876.5元/吨。虽然价格有所下滑,但整体价格处于近年来相对较高的位置。进入2019年后钢材价格有所回落,但仍处于历史相对高位,呈现出一定的韧性。钢铁行业的信用状况:钢铁行业在2016-2018年期间积累了较为丰厚的利润,预计2019年钢铁板块难以出现较大的信用风险。2017-2018年,钢铁行业的景气程度较好,信用风险在一定程度上被较好的行业利润所掩盖。部分钢铁企业的资产负债率仍处于较高的水平,一旦钢铁行业的利润下滑,对于债务负担重钢铁企业,其信用风险将显性化。钢铁企业的盈利模式本质上是赚取“适度的加工费”,钢铁企业的信用分析落脚点:吨钢成本的比较。因此,除了分析行业的供需格局,还需要着重分析企业的成本控制能力,具有成本优势的企业其抗风险能力较强。钢铁行业债务违约具有“大象倒下难翻身”的特点,庞大的企业规模以及不断推高的资产负债率,一旦债务兑付出现困难,或将难以实现自我修复,债务困境往往需要通过破产重整来解决。

风险提示:警惕经济下行超预期;近期部分低等级发行人违约事件对信用市场造成一定的负面影响。部分钢铁企业的历史负担较重,以及自身的资产负债率过高,未来将面临较大的偿债压力。