恒立液压:业绩高增符合预期,泵阀产品助力未来持续增长

公司业绩全年高增,符合预期。2018年业绩预告,全年扣非净利润7.22-7.70亿元,同比增长98.8%-111.99%,符合我们对公司的业绩判断。其中四季度实现扣非净利润1-1.5亿元,同比增长区间为0-50%,增速符合行业增速。

行业景气度持续,公司业绩持续超预期增长。下游工程机械行业景气度处于高位,中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据显示,2018年全年挖机总销量达20.34万台,同比增长45%。公司挖机油缸市占率稳定在50%以上,油缸收入同比有望大幅增长,呈量价齐升态势。伴随基建加码预期,工程机械行业景气度有望延续,我们预计2019年公司油缸产品收入有望高位持续增长,预计增幅在10%左右。

泵阀产品业绩大增,中挖泵阀成为主要增长点。液压科技子公司生产的小挖泵阀—中挖泵阀—大挖泵阀相继推出,泵阀产品收入有望大幅增长。我们测算,公司小挖泵阀市占率达到30%左右,预计伴随中挖产线的投产,中挖泵阀的市占率有望快速提升,助力未来2年业绩持续增长。

非标油缸、中大挖泵阀产品供不应求,贡献未来2年业绩增长。我们判断未来2年挖机销量有望高位震荡,油缸产品随市场波动,但非标油缸应用场景多,需求多样化,抗周期波动能力强,尤其是公司在起重机、海上风电等行业均具备优质客户扩展潜力,非标市场大有可为,有望接力贡献收入增长。中大挖泵阀随着产线扩产,有望加速实现进口替代,复制油缸产品的成功路径。

评级面临的主要风险

下游挖机销量大幅下滑,大挖泵阀市场推广不及预期。

估值

公司充分受益行业景气度,新产品贡献业绩大幅增长。我们维持此前盈利预测模型,分析2018-2020年有望实现净利润分别为8.5/10.4/12.3亿元,对应EPS分别为0.945/1.153/1.366元,维持买入评级。