债券专题报告:2019年利率债供给、发行节奏及债市影响

本报告,我们对2019年的利率债供给进行预测,由于不同类型债券有各自的发行规律和影响因子,我们也将分成以下类别:国债;地方政府债(包括一般债和专项债);证金债(包括国开债、农发债、口行债),分别进行发行量和净融资量预测。同时本报告还将总结过往发行规律,结合2019年新增状况,给出2019年各类债券的按月发行节奏。最后,根据发行量和发行节奏,对2019年的债市给出运行判断。

国债:预估2019年GDP实际增速在6.0-6.5%左右,初步预估GDP平减为2.0%,GDP名义增速预估为8%-8.5%,预计赤字率在2.8%-3%,2.8%可能性最高,3%的可能性仍在。2018年的赤字规模预估为27225.34到29305.06亿元。我们倾向于选择赤字率2.8%,此时中央财政+地方财政赤字,即国债净融+地方政府一般债净融资大约为27400亿。预计2019年国债净融资17800亿,较2018年15500亿增加2300亿,增长14.84%。由于2019年国债将有20681.93亿元到期,因此预计2019年国债发行量约为38500亿,增长5%。

地方政府债:2019年地方政府债发行量预计为45400亿,增长9%。预估地方政府置换债发行规模为2500亿元,比2018年大幅减少。2019年到期的地方政府再融资债有13151亿,预计再融资债券发行10000亿。预计2019年地方政府新增一般债规模为9600亿元,新增专项债规模为23300亿元,专项债额度增长80%。

证金债:2019年证金债净融资额为10000亿元,发行量为33540.3亿元。其中,预计2019年国开债净融资额5500亿元,发行量16726.3亿元。预计农发债净融资量为4000亿,发行量11524.1亿元。预计口行债净融资量为500亿,发行量5289.9亿元。

汇总所有利率债发行节奏,发行量压力主要在2、3季度,但是1季度的增量相比往年1季度是变化较大的,4季度压力有所减轻。2019年债券供给变动较大的是地方政府债,尤其是地方政府专项债的提前发行。相比较2018年,地方政府债的提前发行,可以在1季度同比提供多提供9000-10000亿的资金。

从历史回顾来看,债券供给的大量增加,不改变债市的长期趋势,但是会给债券市场带来一定的节奏调整;2015年二季度,2016年二季度,2018年三季度,利率债发行尤其是地方政府债的大量发行,给长端带来20bp+的调整空间。从这一角度看,2019年一季度的债市会有震荡,二季度的债牛更为确定。