建投能源:业绩超预期,区域火电龙头兼具高弹性低估值

业绩简评 公司近日发布业绩预告,预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润约40000万元,同比增长约137.55%。

经营分析 电价提升,利用小时数提高,售热量同比大幅增加:公司业绩大幅提升的主要原因有:1.河北省全社会用电需求持续增长,公司控股发电机组平均利用小时同比提高,发电量同比增加;2.公司热力业务规模进一步扩大,售热量同比大幅增加;3.自2017年7月1日起,河北省南、北电网燃煤发电机组上网电价分别上调1.47分/千瓦时和0.86分/千瓦时,公司控股发电机组平均上网电价同比提高。 纯正火电标的,火电装机占比100%:公司是河北省最大的独立发电公司,是河北省电力投资主体。目前公司控股发电机组主要集中于河北南部电网,控制装机容量占河北南部电网22.80%,占河北省总装机容量的13.21%。公司发电量持续稳定增长,18年上半年公司控股运营的9家发电公司共完成发电量199亿千瓦时,完成上网电量186亿千瓦时,同比分别增长20.71%和20.97%。18年前三季度公司归母净利为2.83亿元,同比增长19.13%,这是公司自16年三季报以来首次业绩正增长。

煤炭价格有望下移,公司业绩弹性大:13年以来,煤炭行业固定资产投资呈现逐年下滑趋势。随着煤价持续高位,2018年前11个月我国煤炭行业固定资产投资额增速达到6.80%,同时我国原煤产量也明显提升,煤炭行业整体供需将逐步宽松。我们预计19年煤价中枢将进一步向500-570 元/吨的绿色空间回归。公司历年发电平均单价和秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格幅度变化趋势保持一致。因此,我们认为在煤价下行阶段,公司发电平均标煤单价下降的幅度较高,具有较高的业绩弹性。

投资建议 预测公司18-20年营收为131、143、151亿元,归母净利为3.98、8.18和11.92亿元,EPS为0.22、0.46和0.67元,对应18-20年PE为26、13和9倍,PB为0.96、0.92和0.85倍。目前公司PB估值处于低位,给予19年1.2倍PB,对应目标价7.7元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示 煤价下降幅度不达预期的风险。标杆电价下调的风险。河北省外购电大规模上涨带来的风险。