上汽集团:4Q业绩符合预期、行业龙头稳健增长

4Q扣非利润环比下滑、折扣优惠环比加大:公司2018年4Q扣非净利润为70.8亿,环比下滑9.8亿,主要是由于行业4Q承压,通用、大众折扣优惠环比加大约5%导致销售费用有所增加,主机厂承担部分折扣返点。4Q扣非业绩符合预期,预计2019年公司销量增速前低后高,业绩有望平稳增长。

库存水平处于高位,需等待时间修复。通用、大众、上汽自主库存水位横向对比都处于较高水准,1季度仍处于去库存周期,且主机厂返点返利预计仍将维持高位,批发销量增速承压。随行业零售逐渐企稳,公司新品爬坡,预计公司2Q业绩将逐渐好转。

合资稳健成长、自主品牌四化领先。目前上汽大众仍在密集铺设SUV产品型谱,提升SUV市场份额,支撑其未来几年的增长,通用凯迪拉克品牌处于新车周期,受益豪华车市场快速成长,别克+雪佛兰在改善动力总成、调配资源后有望重拾增长。自主品牌智能化、电动化领先,预计2019年销量仍将保持高速增长,预计将持续减亏。

盈利预测与投资建议:公司自主品牌向上,合资稳健增长,股息率有保障,由于行业消费疲软,调整原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为3.08、3.17、3.31元(原有业绩预测为3.11、3.27、3.43元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)合资品牌销量不及预期,合资品牌目前面临较大的销量压力,如果新车销量不及预期,则会影响公司业绩。