信立泰:集采政策影响深度有限,其他心血管品种将带动收入上行

支撑评级的要点

仿制药长期降价趋势比较明确,由于“4+7”带量采购的影响,预计11个试点城市占氯吡格雷全国医院市场销量的14%左右,平均降价幅度近60%。

若2019年全国其他城市跟进降价趋势(但不保证量),假设其他城市降幅平均为25%,则公司的氯吡格雷在全国总体的平均降价幅度为30%,由于“4+7”集采对量有保证,预计2019年销售量至少增长30%。并假设2019年之后氯吡格雷价格每年的平均降幅为10%、量的自然增长在5%左右。

通过测算2019年氯吡格雷的毛利率为88%、2020年为87%、此后平均每年降低1%左右;其销售收入2019年下滑9%、2020年下滑5.5%,此后每年下滑3%-5%左右。

公司对抗血小板聚集原研药物替格瑞洛的核心专利挑战成功,并已经于2018年8月以首仿身份获批上市(给予1.5年窗口期);注射用重组人甲状旁腺素(1-34)[20μg]已提交上市申请;降血糖药物苯甲酸复格列汀开展II、III期临床研究;重组人角质细胞生长因子(rhKGF)冻干粉针、注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白已完成II期临床;抗心衰创新药S086(沙库巴曲阿利沙坦钠)、生物药重组胰高血糖素样肽-1-Fc融合蛋白注射液申报临床获CDE受理;甲磺酸伊马替尼、奥美沙坦酯、盐酸莫西沙星等项目申报生产获CDE受理,目前分处于不同的审评阶段。

评级面临的主要风险

全国其他城市跟进降价,氯吡格雷竞争加剧,新药上市进度低于预期。

估值

公司核心产品氯吡格雷受“4+7”带量采购降价影响,对2019年业绩造成一定的影响,因此短期下调公司的盈利预测和估值评级,预计公司2018-2020年归母净利为14.91、14.82、15.88亿,对应EPS为1.43、1.42、1.52元,对应PE为14、14、13倍,调整评级由买入至增持。