山西汾酒:全年大概率完成任务量,四季度重拾高增长

事件:公司发布18年业绩预告,全年实现归母净利润同比增长50%-60%,对应14.2-15.1亿元,其中18Q4归母净利润1.5亿元-2.5亿元,对应增速10%-78%,扣非前后归母净利润及增速基本一致。

全年大概率完成任务量,四季度重拾高增长。年初制定三步分两步走规划,依据草根调研,Q3部分区域停止发货,Q4增加发货量,全年大概率完成任务量,收入达到90亿元左右,四季度重拾高增长。全年来看,环山西市场取得重大胜利,大部分区域呈现翻番增长,产品结构升级明显,估计青花系列增速在70%-80%左右,低端玻汾表现靓丽,政策全面放开,估计增速达到30%以上,同时叠加部分集团低端产品整合,低端产品增速更加乐观。18Q4重拾高增长,省内市场节前备货力度也较大,青花、老白汾等增速较为乐观。

省内和环山西市场关注价格和动销情况,19年重点开拓环山西之外的市场。18年公司深耕省内市场,产品结构升级显著,渠道下沉扩充明显;同时重点开拓环山西市场,目前来看,前期招商基本完毕,渠道下沉和精耕是重点;但值得重视的是铺货阶段告一段落,在行业下行、部分高端酒和次高端批价下移、市场促销活动增加、竞争加剧的情况下,省内和环山西市场重点关注价格和终端动销情况。19年公司将重点开拓环山西之外的市场,华东和广东等市场会作为重点发力,规模亿元以上市场均值得重视。

行业依然承压,短期内难以出现反转。目前经济下行的态势依然明显,行业继续承压;18年春节之后,高端酒批价下滑,二三季度小幅控量保价,中秋国庆增加投放,节后批价又小幅下移,同时次高端批价也出现下滑;19年春节前看,茅台动销依然理想,五粮液批价调整之后,部分区域反馈出货量有所增加,但真正考验中高端白酒价格时期在19年春节之后,叠加18Q1高基数,19Q1及以后才是真正考验中高端白酒价格体系和报表时刻(经济下行带来节日消费效应更加明显+18Q1高基数);同时,虽然这波白酒周期渠道库存较上轮偏低,但与17年四季度之前相比,渠道库存明显增加,短期内难说行业出现反转,继续紧盯节后价格表现及动销情况。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.71元、2.28元、2.86元,对应动态PE分别为22倍、17倍、13倍,未来三年收入和归母净利润将分别保持33%、38%的复合增长率。考虑到公司快速市场开拓和品牌力的溢价,维持“买入”评级。

风险提示:市场开拓或不达预期;行业增速大幅放缓风险。