交通运输行业周报2019年第4期:快递板块再受关注,低估标的有望修复

快递板块再受关注,低估标的有望修复。近期电商快递板块再受市场关注,板块整体超额收益显著,圆通、申通等低估值小市值且边际改善的标的涨幅居前。我们认为综合估值与成长性快递板块仍具备长期配置价值,尽管当前通达系快递仍采取降价抢占市场份额的策略,但龙头快递公司由于成本端相对较低具备竞争优势,单量增速均高于行业整体水平,这表明中小快递公司正加速离场,逐步让出市场份额。当前圆通、申通等过去两年增速相对较低的公司单量增速逐步与中通、韵达缩小差距,过去由于部分核心资产未实现自营化带来的成本劣势产生的增速差逐步收窄,十二月申通、圆通增速均已回升至40%以上,这表明当前通达系快递尚未产生本质上的区别,通过让利客户、补贴加盟商等方式可在短期将增速迅速提升,而价格战无法伤及各家上市快递公司根本,却会加速中小快递公司的退出,因此当前通达系快递公司均有能力维持业务量增速高于行业平均水平,从中小快递公司攫取份额。展望明年,快递单量仍可维持近25%增速,且预计价格战仍会存在但不会大幅加剧,行业单价降幅仍可匹配成本缩减,当前快递行业单量仍可维持较高速增长,随着集中度的提升与消费者对服务质量的看重,价格在竞争策略中的比重逐步下降,行业单价下降幅度逐步趋缓,板块长期仍具备较高成长性。中期来看快递行业单量增速未来仍可维持20%以上,而随着市场集中度的逐步提升,单价下滑幅度预计会逐步趋缓。标的层面,我们认为当前快递行业估值已处于上市以来最低水平,且市场份额持续向龙头集中,存在估值修复机会,但行业依靠价格战获取市场份额的竞争方式仍然存在,在价格战趋缓前更多的仍是高频数据改善带来的估值修复机会,短期经营数据尤其是单量增速的变化仍会带来各家公司估值波动,建议重点关注估值低于行业均值且经营状况边际改善的申通快递、圆通速递。

风险提示:贸易战传导致使宏观经济下行,油价、汇率大幅波动。