非银金融行业周报:易会满履新证监会主席,外资增持港股保险板块

本周沪深300指数涨跌幅为0.51%,证券板块涨跌幅为-0.87%,保险板块涨跌幅为2.04%。本周保险板块跑赢大市,证券板块下降。

截至本周证券行业核心数据:

交易量:本周两市股基日均成交额3125亿元,2019年股基日均成交额3,259亿元,同比(累计)下降40.82%。

投行业务:截至本周IPO、再融资及核心债券发行规模分别为106、817、1609亿元,分别同比下降5.1%、上升73.9%、上升447.5%。

两融业务:截至本周两融余额7474亿元,较上周减少33.6亿元。

股权质押:今年以来行业股押总规模1085亿元,同比下降55.2%,其中券商股押业务规模418亿元,同比下降64.5%。

证券行业:

2018年证券行业整体上维持了较强的监管环境,行业全年业绩仍然疲软,ROE仍处于历史低位。在重资产业务逐渐主导的背景下,资本实力成为券商发展的基础和天花板,也成为各类业务开展的基础,而大型券商在资本实力、定价能力、机构客户基础、业务资格及风控能力等方面的优势更加突出,“强者恒强”的趋势依然明显,我们认为券商行业的集中度将进一步提升,马太效应更加明显。

2019年监管方面有望延续目前整体强监管下局部改善趋势。2018年下半年开始为了推动资本市场的健康发展,监管层也给予了一定边际改善的信号,科创板试点、并购重组监管放松、再融资限制放宽、股指期货松绑等政策红利提升市场情绪,完善券商多条业务线并带来新的业务机会。行业股票质押风险获得更高层面的重视,在多方政策合力之下纾困基金陆续落地,风险有所缓解。2019年资本市场改革红利有望持续释放,股票质押风险将逐步出清,有助于券商股估值的提升。

保险行业:

2018年受到行业监管政策等因素影响,上半年寿险保费收入增速出现了较为明显的负增长,但下半年保费逐期改善,全年有望转正。上市险企国寿、平安寿、太保寿及新华2018年保费累计增速分别为4.7%、21.1%、15.7%、11.9%,明显优于行业。新单方面平安寿、太保寿全年新单分别同比+1.3%、-5.6%,四季度均有明显改善,我们预期国寿、太保及新华2018年全年NBV增速分别为-14.0%、0.6%、1.8%。产险方面由于受汽车保有量下降等因素影响,产险自18年上半年以来增速持续下降,且受到手续费因素影响利润大幅下降,而19年我们认为产险行业增速仍会在非车险业务的带动下保持10%以上增速,而手续费问题有望在严监管以及税务调整政策的预期之下有明显改善,19年产险行业盈利有望明显改善。

当前市场对保险股的关注主要集中在19年开门红和长端利率情况。19年开门红仍然存在一定的压力,除国寿新单预计大幅增长以外,其余上市险企均有较大缺口,但预计缺口小于18年,后期仍需关注数据的表现,开门红风险将逐步被市场消化。长端利率方面仍然延续了去年9月以来陡峭下降的趋势,对投资端及保险估值仍产生一定压力,但是当前的估值水平已经反映了对利率及新单的负面预期,后期关注相关因素的边际变化。

投资建议:

证券标的我们从业绩和估值两个维度考虑,随着政策端的边际改善以及股押风险的持续出清,优先关注龙头华泰证券、中信证券;保险方面考虑到负面影响因素的暂时性以及当前的估值水平,后期新单有望持续改善以及利率的企稳将使得保险股估值提振,个股关注中国太保。

风险提示:

1)开门红销售不及预期风险

市场当前对开门红较为关注,虽然整体预期较为谨慎,但如果开门红销售情况同比负增长缺口较大,仍可能对股价造成负面影响。

2)利率持续下行风险

19年对于利率端的担忧可能成为保险公司的潜在风险,长端利率下降将使得保险公司投资收益率受到影响,同时也会影响当期利润。

3)股市出现系统性下跌

如果股指系统性下跌,券商股下跌的幅度往往会高于市场的平均幅度。同时自营业务成为券商业绩好坏至关重要的因素,而以非方向性投资为主的情况下股市系统性下跌及风格变化将会给自营业务收入带来明显的负面影响。

4)政策边际改善不及预期

我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的边际改善,如果改善不及预期可能影响券商股估值修复。