轻工制造行业动态点评:居然之家借壳上市,行业集中度再提升

事件:2019年1月23日晚间,武汉中商(000785.SZ)公布重大资产重组方案:公司拟向居然新零售的股东发行股份购买居然控股等24名交易对方持有的居然新零售100%股权,标的总价初步确定在363亿元至383亿元之间发行价格为6.18元/股,拟发行股份数量为60.3亿股,其中居然控股将持股26.50亿股,持股比例为42.15%。交易完成后居然新零售将成为武汉中商的全资子公司,武汉中商的控股股东变更为居然控股,实际控制人变更为汪林朋。

居然之家为家居建材流通业的领军企业,携手阿里布局泛家居新零售。居然新零售(居然之家)涵盖家居产品零售、家装服务、家居会展等领域,涵盖“居然之家”家居卖场、“丽屋”家居建材超市、“居然设计家”家居家装服务平台于一身,定位中高端为顾客提供家庭家装“一站式”服务的大型泛家居消费平台。2018年阿里以及关联投资方以54.53亿元人民币入股居然新零售,并持有其15%的股份;在阿里的带动下,红杉资本、九鼎投资、博裕资本,以及顾家家居(约瑟广胜成持股0.55%)等16家投资机构也共同向居然之家进行联合投资,投资金额高达130亿元。与阿里携手,居然之家向数字化、智能化经营迈进一步,公司经营效率有望显著提升,经营范围也有望再拓宽。公司营业总收入自2016年起持续攀升,17年达到73.55亿元,同比增长13.55%,18年1-10月营业总收入达到70.02亿元;17年归母净利润达13.78亿元,同比增长27.95%,18年1-10月净利润为10.06亿元,测算公司2018年净利润为12.07亿元,对应PE约为19x,高于红星美凯龙8x。

与美凯龙并驱争先,居然之家借壳上市竞争力提升。作为国内大型泛家居龙头企业之一,居然之家与另一家居龙头红星美凯龙竞争激烈,双方均在一二线城市充分布局,未来将不断下沉至三四线城市。红星美凯龙于2015年在港股上市,并在2018 年初在A股上市,借助资本的力量进行扩张,根据中华衣柜网,2018年年末的门店数量达310家,数量业内领先。居然之家举债扩张,截至2018年年底开店数量达301家。公司借壳上市通过股权融资来平衡高负债,开店速度加码,自身竞争力显著提升。

投资建议:行业集中度再提升,为家居龙头品牌带来客流量红利。居然之家、红星美凯龙两大家居零售巨头均完成上市,行业分化加剧,叠加地产下行冲击,行业集中度有望显著提升,客流量也向龙头家具KA集中。连锁卖场租金成本较高,家具小品牌进入难度较大,家具龙头企业与龙头KA绑定,享受渠道下沉以及客流集中的红利,从而抢占市场份额。建议关注和居然之家、索菲亚成立“零压联盟”的【梦百合】,入股居然之家双方深度合作的【顾家家居】,以及入选居然之家VIP合作伙伴的【敏华控股】,此外建议关注相对一级市场估值低估的【美凯龙】及港股【红星美凯龙】。

风险提示:借壳失败;行业竞争加剧;渠道下沉不达预期