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美凯龙:居然借壳武汉中商,期待公司估值修复

来源：国信证券

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作者：王念春 2019-01-25 00:00:00

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估值的角度:美凯龙相对低估,建议择机布局

我们认为公司当前股价存在一定程度低估,公司合理估值为13.80-15.73元,对应目前股价空间22-39%。1)绝对估值法:合理估值区间为14.19-17.56元。2)相对估值法:1)海外对比:美国家居零售龙头家得宝及劳氏公司,给予20-25x估值,对应目标价15.08-18.85元,2)产业估值法:居然新零售借壳交易价格初步确定为363亿元至383亿元之间,对应17年P/E为26.34x-27.79x,在同等估值水平下,公司估值区间16.82-17.75元;如果按照GMV估值,2017年居然之家GMV约为588亿元,而公司2016年GMV为706亿元,保守假设2017年GMV为800亿元,则合理估值应为490亿元,对应股价13.80元。综上所述,公司合理估值为13.80-15.73元,对应目前股价估值空间20-37%,建议积极关注。

风险提示

1)虽然家居行业周期性并不明显,地产波动将对开店进度带来一定影响;

2)品牌制造商掀起"大家居"战略,长期看行业渠道格局造成影响;

3)公司资产负债率居于较高水平

4)港股股价低迷。

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